核心观点
市场通常认为折价越多的做市债ETF性价比越高，但实际情况并非如此。折价多的ETF流动性差，买入后折价率可能进一步走阔，导致亏损。因此，建议投资者和管理人重视ETF折溢价，长期来看更小的折溢价有利于信用债ETF市场的稳定发展。
做市债ETF概述
做市债ETF是以跟踪基准做市公司债指数为目标，由交易所指定券商开展债券做市业务、基金公司引入券商为ETF提供专业化做市服务的债券类ETF。其核心特征包括：
- 做市商制度：做市商在底层债券与ETF产品两端提供持续稳定的双边报价，提升流动性与定价效率。
- 跟踪做市基准公司债指数：聚焦流动性优良、信用资质优质、符合交易所基准做市品种规则的成分券。
如何优选做市债ETF
优选做市债ETF可关注五个维度：
- 基金规模：足够大的产品规模才能承载不同类型资金的投资需求，支撑多元化策略落地。
- 流动性：充足的流动性让一二级市场套利机制更顺畅，提升交易效率，降低买卖价差。
- 折溢价水平：折溢价关乎定价效率与潜在的收益损耗，优先选择折价小、长期稳定贴近净值的产品。
- 收益与回撤表现：在稳健前提下优选收益靠前、回撤可控的产品。
- 持仓特征：关注组合票息、久期及成分券分散度，降低单只债券走势变动或信用风险的影响。
折溢价与ETF的套利机制
折溢价与ETF的套利机制高度相关。市场通常认为买入折价ETF等待价格回归净值或折价收窄可实现套利，但折价程度越大，套利越容易失败。例如，2025年11月26日至12月22日期间，初始折价最小的ETF折价收敛，而初始折价最大的ETF折价走阔，导致买入后收益为负。
研究结论
- 折价越低的ETF，其流动性越好，折价程度也越低，形成“折价收敛—规模增长—流动性提升”的正向循环。
- 建议投资者和管理人重视ETF折溢价，长期来看更小的折溢价有利于信用债ETF市场的稳定高效发展。
- 选择做市债ETF时，应重点关注折价更小、定价效率更高的产品，以降低交易损耗、提升收益的确定性。
关键数据
- 全市场共有债券ETF数量53只，合计规模7350亿元。
- 首批8只基准做市信用债ETF于2025年1月7日上市，规模均已超过1000亿元。
- 公司债ETF易方达规模最大，最新达220亿元；公司债ETF南方规模177亿元。
- 公司债ETF易方达、信用债ETF华夏、公司债ETF南方的换手率和日均成交量表现较好，年换手率在1000%左右，日均成交额大于40亿元。
- 各做市债ETF的年平均升贴水率主要集中在-0.17% ~ -0.12%，均为折价，公司债ETF南方和公司债ETF易方达的折价程度较小，均低于-0.14%。
- 深做市信用债ETF表现整体略好于沪做市公司债ETF，回撤明显小于沪做市公司债ETF。
- 公司债ETF南方、信用债ETF博时的成分券数量最多，持仓分散。
- 公司债ETF南方、信用债ETF华夏、信用债ETF大成的持仓组合票息靠前，信用债ETF华夏、公司债ETF南方的组合久期较高，大于3.5年。
