先看油煤价差扩大油价每上涨10美金石脑油制烯烃的单位成本约上涨1000元吨

核心观点与关键数据

1. 油煤价差扩大

   • 油价上涨10美元/桶，石脑油制烯烃成本约上涨1000元/吨，对应公司弹性约60亿增量。
   • 短期煤价稳定，中期受新疆煤炭外运增量压制，长期油价中枢性风险溢价上移。

2. 烯烃产能周期加速

   • 当前油价/丙烷上涨推动烯烃价格上行，但石脑油制烯烃价差和PDH价差明显下滑，煤制烯烃价差扩大至800元/吨。
   • 欧洲能源成本上升加速全球烯烃高成本产能退出，2024年西欧乙烯/丙烯产能分别为1692万吨/1246万吨。
   • 欧洲石脑油装置退出加速（价差周度分位值仅8%，近历史最低），日韩装置亦面临关停压力。

3. 地缘政治风险

   • 伊朗石化工业受战争影响：乙烯产能788万吨（中东第二大），丙烯产能占新增主力，或受战争加速拐点；甲醇产能1716万吨（全球第二大），为国内主要进口来源。

4. 国内烯烃增速放缓

   • 煤制烯烃/PDH/石脑油制烯烃反内卷增速放缓，烯烃产能周期加速。

研究结论

• 重点建议：宝丰能源（烯烃产能590万吨+宁东四期+甲醇自给）受益显著，烯烃利润占比超90%，成本固定（煤头），估值低位，安全边际高。