2026年2月物价数据点评：输入型通胀：油金共振

输入型通胀：油金共振 ——2026年2月物价数据点评 本报告导读： 总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 非农新增就业：为何大幅转负2026.03.07务实定调，向新而行2026.03.05“K型分化”的边际收敛2026.02.21特朗普关税被否：后续如何演绎2026.02.21M2增速：创新高的背后2026.02.14 CPI：春节错位有扰动，实际动能有韧性。 分解各项支撑因素来看，猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%），其他食品贡献+0.48%（前值+0.12%）；交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%），核心CPI贡献+1.08%（前值+0.82%）。食品贡献上升主要是因为春节错位，同比有所改善，油价推动交通通信价格拖累减缓。 核心CPI环比是近10年季节性最高点（+0.7%）。内部结构来看，“其他用品和服务”依然大超季节性（+2.3%），金饰的推动作用仍在。此外，“教育文化娱乐”的环比动能有所回升，说明在居民部门资产负债表结构性修复的环境下，假期文旅消费也呈现一定的韧性。 PPI：输入通胀是主因，油金价格启共振 2月PPI同比-0.9%，环比增长0.4%。工业品价格在上中下游有所分化，上游采掘业环比回升，中游原材料价格环比回落。其中：石油和天然气开采业环比5.1%（前值-2.2%），煤炭开采和洗选业环比-0.5%（前值-3.2%），有色金属矿采选业环比7.1%（前值5.7%）。 行业间分化依然显著，外需主导的有色金属依然高歌猛进，内需主导的黑色链条依然偏弱。此外，在美国再通胀叠加地缘局势升温下，能源链条开始发力，PPI呈现明显的油金共振。 总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。 风险提示：输入型通胀带来的内部“滞胀”风险 目录 1.通胀保持稳步回升................................................................................32.CPI——春节错位有扰动，实际动能有韧性...........................................33.PPI——输入通胀是主因，油金价格启共振...........................................44.关注输入型通胀风险............................................................................55.风险提示..............................................................................................5 1.通胀保持稳步回升 事件：2月CPI同比增速+1.3%，环比+1.0%；PPI同比增速-0.9%，环比+0.4%。 2月通胀保持稳步回升。春节与2025年错位是CPI同比大幅回升的关键，实际动能角度相对稳定（与2024年环比持平）；此外，核心CPI的环比动能较高，主因金价中枢进一步抬升。PPI的实际动能偏强，环比位于近四年最高点（+0.4%），除了有色金属的推动，油气价格也开始助力，输入性通胀形成共振。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.CPI——春节错位有扰动，实际动能有韧性 2月CPI同比1.3%，环比增长1.0%。分解各项支撑因素来看，猪肉价格贡献-0.16%（前值-0.25%），其他食品贡献+0.48%（前值+0.12%）；交通通信贡献-0.1%（前值-0.49%），核心CPI贡献+1.08%（前值+0.82%）。食品贡献上升主要是因为春节错位，同比有所改善，油价推动交通通信价格拖累减缓，金 价是核心CPI的 主要贡献。 食品因春节错位同比回升，油价推动交通通信价格： 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 核心CPI环比是近10年季节性最高点（+0.7%）。内部结构来看，“其他用品和服务”依然大超季节性（+2.3%），金价的推动作用仍在。此外，教育文化娱乐的环比动能有所回升，说明在居民部门资产负债表结构性修复 的环境下，假期文旅消费也呈现一定的韧性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.PPI——输入通胀是主因，油金价格启共振 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of62月PPI同比-0.9%，环比增长0.4%。工业品价格在上中下游有所分化，上 游采掘业环比回升，中游原材料价格环比回落。其中：石油和天然气开采业环比5.1%（前值-2.2%），煤炭开采和洗选业环比-0.5%（前值-3.2%），有色金属矿采选业环比7.1%（前值5.7%）。 行业间分化依然显著，外需主导的有色金属依然高歌猛进，内需主导的黑色链条依然偏弱。此外，在美国再通胀叠加地缘局势升温下，能源链条开始发力，PPI呈现明显的油金共振。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.关注输入型通胀风险 总体来看，剔除春节错位的基数扰动，本月物价呈现内稳外强的输入型通胀特征。不同于以往的有色单边拉动，近期地缘局势升温带来能源价格抬升，形成典型的“油金共振”。往后看，虽然地缘的短期波动性较大，但需要持续关注美国再通胀背景下的输入型通胀风险。 5.风险提示 输入型通胀带来的内部“滞胀”风险 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号