信用债市场周观察：继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会

报告发布日期2026年03月09日 继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会 信用债市场周观察 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫信用债周度观点：我们预计今年3月债市利率突破下行的难度较大，利率交易空间有限，关注度有望继续聚焦中短端确定性更强的票息品种，具体策略方面：城投方面，2月全国各地基本面变化不大，舆情扰动较少但不乏部分地区暗流涌动，不过市场主流参与区间内还是相对稳定，交易层面上暂未见明显收缩，挖掘收益的难度持续增大，策略上我们保持3Y左右配置力度的建议；产业方面，2月大宗商品价格明显上涨，尤其是在化工板块，月底煤炭等传统能源市场炒作热度提升。对应债券投资方面，有色板块估值一贯偏低，铝板块的山东宏桥等为剩余少数中等估值主体，目前市场对优质民企的接受程度有所提升；化工板块高票息品种同样主要集中于民企，民营大炼化或有所受益；煤炭等传统能源市场关注度提升，但前期挖掘已经相对到位，剩余中高估值主体挖掘阻力偏大，不建议继续扩大下沉尺度。当前部分永续新债的品种利差达到30bp以上水平，且资质总体偏强，适合负债端稳定的机构进行配置。 3月债市或仍陷“纠结期”：固定收益市场周观察2026-03-03转债逆势回撤，调整而非反转：可转债市场周观察2026-03-02把握3~4Y凸性较强的品种：信用债市场周观察2026-03-02 ⚫信用债周度回顾：上周信用债一级发行节奏恢复至节前平均水平，重回净融入。上周各等级、各期限信用债估值全面下行3bp，无风险利率牛陡，信用利差短端被动走阔、长端小幅收窄。各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差基本持平，仅AA+/AA级5Y-1Y利差收窄1bp；AA-AAA级等级利差持平，仅5Y收窄1bp。城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1bp，部分中高估值省份利差中位数走阔3bp，幅度偏大；产业债信用利差方面，上周各行业利差同样普遍走阔1bp，与城投持平，仅房地产走阔16bp。二级成交方面，周换手率环比提升0.89pct至1.86%。利差走阔居前的房企依次为融侨、绿地、旭辉和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1信用债周观点：继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会...........................4 2信用债周回顾：信用债表现依旧相对强势....................................................4 2.1负面信息监测...............................................................................................................42.2一级发行：重回净融入，但融资成本环比明显提升......................................................52.3二级成交：收益率稳步下行，短端利差被动走阔..........................................................6 风险提示........................................................................................................9 图表目录 图1：上周各等级信用债收益率全面小幅下行..............................................................................4图2：债券违约与逾期..................................................................................................................4图3：主体评级或展望下调的企业................................................................................................4图4：债项评级调低的债券...........................................................................................................5图5：海外评级下调......................................................................................................................5图6：重大负面事件......................................................................................................................5图7：上周重新转为净融入...........................................................................................................6图8：上周各等级融资成本环比明显提升.....................................................................................6图9：上周暂未统计到取消或推迟发行债券..................................................................................6图10：各等级、各期限信用债估值普遍小幅下行3bp..................................................................6图11：信用利差中短端被动走阔、长端小幅收窄.........................................................................6图12：各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差基本持平.........................................................................7图13：AA-AAA级等级利差持平，仅5Y收窄1bp.......................................................................7图14：各省城投信用利差水平及变动情况...................................................................................7图15：各行业信用利差水平及变动情况.......................................................................................8图16：周换手率前十的债券列表..................................................................................................8图17：成交价差超过10%债券....................................................................................................8图18：城投和产业利差变化前五大主体（bp）............................................................................9 1信用债周观点：继续看好中短信用，关注产业债挖掘机会 我们预计今年3月债市利率突破下行的难度较大，利率交易空间有限，关注度有望继续聚焦中短端确定性更强的票息品种，具体策略方面：城投方面，2月全国各地基本面变化不大，舆情扰动较少但不乏部分地区暗流涌动，不过市场主流参与区间内还是相对稳定，交易层面上暂未见明显收缩，挖掘收益的难度持续增大，策略上我们保持3Y左右配置力度的建议；产业方面，2月大宗商品价格明显上涨，尤其是在化工板块，月底煤炭等传统能源市场炒作热度提升。对应债券投资方面，有色板块估值一贯偏低，铝板块的山东宏桥等为剩余少数中等估值主体，目前市场对优质民企的接受程度有所提升；化工板块高票息品种同样主要集中于民企，民营大炼化或有所受益；煤炭等传统能源市场关注度提升，但前期挖掘已经相对到位，剩余中高估值主体挖掘阻力偏大，不建议继续扩大下沉尺度。当前部分永续新债的品种利差达到30bp以上水平，且资质总体偏强，适合负债端稳定的机构进行配置。 2信用债周回顾：信用债表现依旧相对强势 2.1负面信息监测 2.2一级发行：重回净融入，但融资成本环比明显提升 上周信用债一级发行节奏恢复至节前平均水平，重回净融入。2026年3月2日至2026年3月8日信用债一级发行2706亿元，基本恢复至今年1月平均水平；同时总偿还量1734亿元，虽仍处于高位，但最终净融如972亿元。 上周暂未统计到取消或推迟发行债券。 一级发行成本方面，上周各等级融资成本环比明显提升。上周AAA、AA+级平均票息为2.19%、2.38%，环比分别上行27bp和45bp，略高于节前水平，新发AA/AA-级新债频率仍处于较低水平。 数据来源：Wind，东方证券研究所 2.3二级成交：收益率稳步下行，短端利差被动走阔 上周各等级、各期限信用债估值全面下行3bp，无风险利率牛陡，信用利差短端被动走阔、长端小幅收窄。债市重回低位震荡，信用债表现继续强势，期限、等级之间下行幅度差异很小。无风险利率牛陡，1Y最多下行6bp左右，信用利差中短端被动走阔3bp左右，长端则小幅收窄约1bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 各等级3Y-1Y、5Y-1Y期限利差基本持平，仅AA+/AA级5Y-1Y利差收窄1bp；AA-AAA级等级利差持平，仅5Y收窄1bp。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 城投债信用利差方面，上周各省信用利差平均走阔1bp，部分中高估值省份利差中位数走阔3bp，幅度偏大。 产业债信用利差方面，上周各行业利差同样普遍走阔1bp，与城投持平，仅房地产走阔16bp。 二级成交方面，周换手率环比提升0.89pct至1.86%，换手率前十债券的发行人基本都为央国企。上周折价超过10%成交的信用债发行人涉及碧桂园和万科。 从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布都较为散乱；产业方面，利差走阔幅度前五的主体多为房企，受行权等因素短期估值波动较大，走阔居前的房企依次为融侨、绿地、旭辉和鑫苑。 风险提示 政策变化超预期：本文假设行