地缘风险驱动，资源品重估

姓名:朱少楠投资咨询证号：Z0015327董亦凡：从业证号：F031469452026年3月8日 01周度观点 01 周度观点 ➢上周主要观点：核心驱动正从节前流动性驱动转向对行业景气度和产业升级的交易，资金围绕顺周期（资源品）和科技成长两大主线轮动。国内宏观环境温和，PPI环比持续改善提振企业盈利修复预期，而央行下调外汇风险准备金率及上海“沪七条”地产新政释放了稳定汇率、支持内需的积极信号。然而，外部环境不确定性犹存，美国通胀粘性提高降息门槛，叠加中东地缘冲突风险，可能压制全球风险偏好并加剧市场波动。预计期指维持偏强格局，但上行斜率趋缓，结构分化显著，需警惕外部风险传导及市场风格快速切换 ➢本周走势分析：美国和以色列对伊朗展开军事打击，地缘风险上升导致市场避险情绪升温，股市波动率显著加大。本周(3.2-3.6)全球股市普遍下跌，韩国综合指数领跌，纳斯达克指数微幅上涨，新兴市场跌幅更深，发达市场和A股大盘指数相对抗跌。WTI和布伦特原油均涨超15%，有色金属调整。美元指数走强，欧元、日元、人民币汇率下跌。A股大盘价值、周期股走强，中小盘指数下跌。石油石化、煤炭、公用事业等行业涨幅居前，传媒、有色金属、计算机等行业跌幅居前。 ➢本周主要观点： ➢地缘冲突主导全局，避险与“滞胀交易”成为市场主线，国内政策以稳为主，股指短期承压但结构性机会凸显。具体来看，中东美伊冲突升级是压倒性的宏观变量，导致国际油价暴涨、全球避险情绪急剧升温。这直接压制了全球风险偏好，全球股市普遍承压，并驱动资金流向油气、黄金等避险资产及国内相关的能源、公用事业板块。国内市场同时受到两会政策托底，货币政策维持适度宽松，产业政策聚焦科技攻关，但难以完全对冲外部冲击。A股市场呈现显著的高低切换和板块分化，资金从宽基指数流出并涌入由地缘政治驱动的行业ETF。股指期货市场套保情绪增强，贴水可能扩大，波动加剧。后续市场走向将高度依赖中东局势演变。 ➢风险提示：海外经济衰退超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期 02 指数表现 ➢本周（3.2-3.6）全球股市普遍回调，能源进口依赖度高或直接暴露于冲突风险的市场跌幅居前。MSCI新兴市场指数重挫-6.65%，韩国综合指数暴跌-10.56%，欧洲主要股指如德国DAX、法国CAC40跌幅均超-5%。直接源于美伊冲突升级，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，引发市场避险情绪升温，恐慌情绪从亚太传导至欧美，A股市场同样受到波及，上证指数、深证成指分别下跌-0.93%和-2.22%，资金从科技股撤离，转向油气、航运等避险板块。相较之下美股展现一定韧性。整体看，地缘风险压倒基本面，成为全球股市短期主导因素。 ➢商品市场能源相关品种暴涨，NYMEX WTI原油与ICE布油当周分别暴涨17.68%和15.70%。市场担忧霍尔木兹海峡中断可能造成全球原油每日近1000万桶的供给缩量，彻底扭转供需平衡表。受此带动，国内能化期货板块出现多品种涨停。金属与贵金属承压，COMEX黄金、白银分别下跌-2.95%和-11.55%，LME铜下跌-3.63%。市场交易逻辑切换，能源价格飙升引发市场对通胀再起和利率维持高位的担忧，压制了黄金的货币宽松预期逻辑；同时，风险偏好急剧降温和对经济前景的担忧，打击了工业金属的需求预期。 ➢在地缘政治不确定性激增的背景下，美元指数当周上涨1.43%，成为主要避险资产。其他主要货币对美元普遍贬值，欧元、日元、英镑跌幅均超过或接近1%。美元走强进一步给以美元计价的大宗商品（除原油外）和新兴市场资产带来压力。 ➢从行业来看，本周（3.2-3.6）石油石化、煤炭、公用事业等板块涨幅居前，传媒、有色金属、计算机等板块跌幅居前。 ➢综合来看，当周市场交易围绕三条主线展开：1.地缘冲突直接驱动，多原油、油气开采、航运港口等直接受益于供应中断或运输成本上升的板块，成为最明确的短线方向。2.“滞胀”担忧衍生交易，能源价格暴涨引发对经济增长放缓与通胀压力再起的担忧。这利空对利率敏感的科技成长股和贵金属，同时促使资金在股市内部向传统能源、公用事业等防御性板块轮动。3.全球风险偏好收缩，恐慌情绪导致资金从高风险的新兴市场、欧洲股市撤离，回流美元资产，造成市场的剧烈分化。 ➢展望后续，市场走向将高度依赖中东局势的演变。若冲突持续或升级，“滞胀交易”主线可能进一步强化；若局势缓和，市场焦点将重新回归美联储政策路径、美国关税政策的后续影响，以及国内“两会”后政策落地的效果。 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 03 资金和市场情绪 ETF净流入金额（亿元） ➢3月6日当周，股票主题、行业ETF资金以及商品性ETF资金流入居前，分别为235亿元和198亿元、133亿元，宽基ETF净流出430亿元。➢ETF资金流向显示资金逃离大盘β，追逐行业α的倾向。资金从宽基ETF中流出，并集中涌入由地缘政治、产业政策、全球供应链逻辑驱动的石油、电网、有色等板块，以及抗通胀属性的商品。 ➢3月6日当周，新成立偏股型公募基金份额27.18亿份，处于较低水平。 ➢3月6日当周，股票型ETF净流出10.73亿元，其中，规模型ETF流出407亿元，策略型ETF净流出15.9亿元，主题型ETF净流入204亿元，行业型ETF净流入208亿元。 ➢ETF资金从宽基指数撤出，转向油气、电网设备等板块，地缘影响外部风险加大，资金转向追逐结构性机会。 ➢3月6日当周融资净买入减少180.35亿元，截至3月5日收盘，融资余额2.63万亿元，融资余额环比下降。➢本周中东地缘风险升温，指数震荡整理，融资交易的情绪趋于谨慎，主动降低杠杆以回避风险。 ➢3月6日收盘，沪深两市成交额2.2万亿；万得全A换手率1.92；行业轮动强度36。 ➢本周前期市场极端恐慌逐步消化，进入情绪修复期，换手率下降、成交量表明市场缩量观望。 ➢后续重点关注地缘冲突的演进对油价和美元、美债的影响，以及国内政策与经济数据的验证。 04 国内宏观 ➢2026年2月，因春节假期扰动制造业生产活动，综合景气水平较上月下降。历史规律来看，春节所在月份PMI波动属于常态。2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点。非制造业商务活动指数49.5%，比上月上升0.1个百分点，综合PMI指数49.5%，比上月下降0.3个百分点。 ➢构成制造业PMI的五个分类指数均低于临界点。生产指数为49.6%，比上月下降1pct，降至收缩区间，主要由于春节假期企业大面积停工停产。新订单指数为48.6%，比上月下降0.6pct，需求景气度下滑。新出口订单指数为45%，比上月下降2.8pct，春节长假也导致出口订单下滑。2月主要原材料购进价格指数为54.8，较上月下降1.3pct，原材料价格仍保持上涨但是幅度有所放缓；出厂价格指数为50.6%，与上月持平，在原材料上涨放缓的同时出厂价格稳定在扩张区间，企业盈利有所改善。原材料库存指数上升0.1个百分点至47.5%，产成品库存指数下降2.8个百分点至45.8%，原材料去库放缓，产成品库存快速下降。企业节前并未大幅补充原材料库存，但产成品库存快速消化，节后存在一定的补库需求。生产经营活动预期指数为53.2%，较上月上升0.6pct，制造业企业对春节后市场信心有所增强。 ➢大型企业发挥支撑作用，中小企业受春节影响更为明显。大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2pct，景气度回升且持续处于扩张区间，支撑制造业整体运行。中型企业PMI为47.5%，小型企业PMI为44.8%，分别比上月下降1.2pct和2.6pct，均处于临界点以下，景气水平明显回落，中小型企业受春节假期的影响更为明显。 ➢非制造业方面，服务业受假日消费拉动，建筑业继续回落。受到春节务工人员返乡、项目停工等因素影响，建筑业商务活动指数下降0.6pct至48.2%。服务业商务活动指数较上月+0.2pct至49.7%。 ➢展望后续，随着春节假期等季节性因素消退，复产复工进程加快，预计2月份经济活动逐步回归常态，外部地缘风险加剧，内需复苏成为更关键因素。在“十五五”规划开局之年，稳增长、扩内需、促消费等一系列政策有望持续发力，为经济提供支撑，预计3月制造业PMI将趋于稳定回升。然而中东地缘风险加剧，成为扰动大宗商品核心变量，如果冲突事件较长可能影响能源化工等行业的供给与物流，给制造业生产活动带来压力。 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 ➢成交面积方面，3月6日当周100大中城市土地成交面积1136.37万平方米，较上周显著改善，较去年同期下降17%。3月6日，15个大中型城市二手房成交面积周度平均22.63万平方米，按农历计算较去年同期增加6%。30个大中型城市新房成交面积周度平均14.81万平方米，按农历计算较去年同期下降12%。 ➢价格方面，100大中城市土地成交溢价率为17.62%，较上周上升17.62个百分点，较去年同期下降6.01个百分点。 ➢财政政策：2026年赤字率拟按4%左右安排，与2025年持平；赤字规模5.89万亿元，仅较2025年增加2300亿元。新增政府债务总规模（一般公共预算赤字+专项债+超长期特别国债）为11.89万亿元，较2025年的11.86万亿元仅微增，呈现“温和扩张”特征。货币政策：总量工具空间存在但使用审慎：降准、降息仍是可选项，市场普遍预计全年可能有1-2次降准、1次降息（幅度10-20个基点）。然而，操作将更加“灵活高效”，根据经济金融形势“相机抉择”，确保释放的流动性能够精准注入实体经济。 ➢2026年，在“十五五”开局之年，中国宏观政策并未追求强烈的总量刺激。财政政策在保持必要支出力度的同时，赤字和债务增量温和，重心转向优化支出结构、创新工具以撬动社会资本。货币政策在维持宽松环境的同时，更侧重通过结构性工具进行精准滴灌，并疏通传导机制。两者协同发力，共同体现出“总量稳、结构优、效率升”的新特征，旨在为经济高质量发展和内生动力培育提供更可持续的支持。 05 海外宏观 新增ADP就业人数超预期，行业上集中于教育和医疗服务 美国新增ADP就业人数（分行业）（人） ➢美国2月ADP就业新增6.3万人，前值1.1万人，预期5万人，创下205年11月以来的最高水平。其中，教育和医疗服务业新增5.8万人，贡献最大，其次是建筑业1.9万人，这两个行业贡献绝大部分就业增量，行业上的高度集中与1月非农就业数据集中于教育和保健行业相印证。专业和商业服务减少3万人，制造业减少5000人，特朗普政府推动制造业回流的政策效果有限。 ➢企业规模来看，小型企业新增6万人，成为主要增长来源；中型企业则减少了7000个岗位，小型企业的扩张预示着商业活动的回暖。➢薪资方面，留在原岗位的员工薪资同比增长4.5%，与1月份持平。不过，跳槽者的薪资涨幅降至6.3%，较前一个月回落0.3个百分点。➢整体而言，“小非农”ADP就业数据反映美国就业总量上超预期反弹，显示出市场韧性，但增长动力高度依赖教育医疗行业。同时，薪资增长温和，劳动力流动的经济激励减弱。 ➢2月份非农就业人数净减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万至5.9万人，这也是自2020年以来第二次出现单月负增长。与此同时，失业率意外上升0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%。劳动参与率也降至62.0%，为2021年12月以来最低水平。此外，去年12月和今年1月的数据合计被下修了6.9万人，进一步确认了就业增长动能的疲软。➢短期由于凯撒医疗集团（Kaiser Permanente）在夏威夷和加利福尼亚超过3万名员工的罢工，直接导致医疗保健行业就业减少2.8万个岗位，对整体数据造成显著拖累，1月新增非农就业的初值来看，新增主要集中在教育和保健行业，因此这一行业的冲击影响较大。此外2月冬季风暴和极端天