购买：第一季度令人印象深刻，势头可能持续

2017年8月4日2018财年第一季度是珠宝业务收入连续第三季度超出预期其积极的珠宝策略正在交付，我们认为商品及服务税是长期结构增长的重要催化剂FY18可能会继续保持强劲的增长势头。维持买入价，新目标价为INR600（来自INR550）第一季度的证据表明，泰坦（Titan）正在积极地塑造珠宝业务：独立收入同比增长c42％（比彭博共识高12％），而独立EBITDA则同比增长36％。1) 泰坦的珠宝业务收入同比增长了c54％（SSSG为51％），这得益于非常成功的Akshaya Tritiya（按需增长+ 50％），黄金交易所计划，部分原因是由于销售增长（25亿印度卢比）从7月1日开始实施GST。该部门的PBIT（未计VRS）同比增长了56％。2) 手表收入同比增长c2％（销量同比增长5％），其中国内手表销量同比增长9％，而出口业务继续保持疲软。 3) 眼镜收入同比持平。泰坦也对未来几个季度的前景充满信心，我们认为，收入将在整个2018财年保持强劲增长。为什么投资者应该继续看好泰坦：1）第一季度的结果进一步证明，尽管泰坦采取了积极的定价策略，但泰坦仍可以设法保持其珠宝首饰利润率的稳定，这是许多投资者看到的风险。2) 泰坦指南未来五年珠宝收入的复合年增长率为20％（现已将该指南提高至 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）600.00550.00分享价格（印度卢比）上/下552.80+8.5%（截至2017年8月2日）市场数据市值（INRm）490,768市值（美元）7,709BBGTTAN IN3m ADTV（美元）17RICTITN.BO财务和比率（INR）年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益8.7311.5814.6617.89汇丰EPS（上）8.7111.3514.1417.09变化（％）0.22.03.74.7共识每股收益9.5211.3713.6517.05PE（x）63.447.837.730.9股息收益率（％）0.50.91.31.7EV / EBITDA（x）41.331.524.720.1净资产收益率（％）20.022.324.325.852-周价格（INR）640.00450.00260.0008/1602/1708/17表明即使25％的可持续增长似乎也是可行的并且可以实现）。具有 目标价：600.00最高：552.80最低：303.30当前：552.80使其价值主张非常激进（在定价，数量折扣，收藏驱动资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计婚礼细分和高价值镶钻珠宝的销售策略）和该策略是 提供一致的结果。3) 我们认为，商品及服务税制度将改变游戏规则，这将加速从无组织珠宝商向有组织珠宝商的过渡，泰坦将成为新监管制度的最大受益者。4) 我们认为，泰坦的机会规模是巨大的。它在整个珠宝市场中仅占4％的市场份额，而在婚礼市场中仅占不到2％的市场份额（占整个市场的60％），并且鉴于其进取的战略和执行力，使其成为潜在的最有利可图的复合故事之一下一个十年。我们维持买入评级，但将基于DCF的目标价提高至INR600：Titan的投资案例是由从无组织珠宝向有组织珠宝过渡的长期结构性机遇驱动的，珠宝收入的增长势头将继续成为股票表现的关键催化剂。以当前股价计算，Titan需要在20财年后的15年内以14-15％的复合年增长率增长其收益，考虑到Titan复利机会的规模，我们认为这并不昂贵。阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）*分析师，消费者和零售汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1sachdeva@hsbc.co.in+9122 2268 1240消费与零售CFA分析师Kuldeep Gangwar *汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司kuldeep.gangwar@hsbc.co.in+9122 3396 0686蔡卓妍*亚太区消费者与零售研究主管香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分公司karen.choi@kr.hsbc.com+822 3706 8781*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：买进✔2017年Asiamoney Brokers民意调查投票开始6日七月|点击这里投票股本纺织品，服装和奢侈品印度购买：第一季度令人印象深刻，势头可能持续泰坦有限公司（TTAN IN）自由浮动47% 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月4日2目标价格（印度卢比）600.00部门纺织品，服装与奢侈品财务与估值：泰坦公司有限公司购买财务报表估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售3.62.82.31.9收入131,002166,172202,268243,383EV / EBITDA41.331.524.720.1息税折旧摊销前利润11,55514,98819,01523,148PE *63.447.837.730.9折旧及摊销-1,105-1,210-1,369-1,541PB11.69.98.57.5营业利润/息税前利润10,45013,77717,64621,607FCF产率（％）3.11.21.52.0净利息-377-465-587-727股息收益率（％）0.50.91.31.7PBT9,73314,34218,43422,535*基于汇丰每股收益（摊薄）汇丰PBT10,75914,44518,43422,535税收-2,760-4,189-5,374-6,598净利6,97310,17513,01215,881发行人信息汇丰净利润7,74610,27813,01215,881股价（INR）552.80免费浮动47%现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作17,5098,51110,11812,440资本支出-2,659 -2,430 -2,618-2,823来自的现金流量投资-10,229-1,297-1,242-1,167股利-36-2,778-5,227-7,733净变化债务-11,899 -4,435 -3,649-3,539自由现金流权益15,234 6,081 7,5009,617产品路透社（公平）TITN.BO国家/地区印度彭博社（公平）TTANIN分析师阿米特·萨切德娃（Amit Sachdeva）市值（美元）7,709联系+9122资产负债表摘要（INRm）ESG指标有形固定资产12,17813,39714,64615,927环境因素指标治理指标当前资产现金及其他67,94511,95886,66116,393104,66820,042124,62223,581温室气体强度（公斤/美元）董事会人数10总资产84,426104,362123,617144,853能源强度（千瓦时/美元）平均董事会经验（年）经营负债41,49153,94965,37178,403减少二氧化碳的政策是女董事会成员（％）30债务总额0000社会指标董事会成员独立性（％）60净债务-11,958-16,393-20,042-23,581员工成本占销售额的百分比6股东资金42,32449,72057,50565,653员工流动率（％）7投资首都26,67429,71633,90138,565多元化政策比率，增长和人均份额分析资料来源：公司数据，汇丰银行年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e价格相对同比变化收入15.8 26.8 21.7 20.3570.00570.00息税折旧摊销前利润23.629.726.921.7520.00520.00营业利润24.931.828.122.4PBT12.447.428.522.2470.00470.00汇丰每股收益14.832.726.622.1420.00420.00比例（％）净资产收益率20.0 22.3 24.3 25.8资产回报率9.8 11.1 11.8 12.3息税折旧摊销前利润保证金8.89.09.49.5营业利润保证金8.08.38.78.9EBITDA /净利息（X）30.632.232.431.8净债务/权益-28.1-32.8-34.7-35.7370.00370.00320.00320.00270.00270.00201520162017 泰坦公司有限公司相对于BOMBAY SE敏感指数净债务/ EBITDA（X）-1.0来自运营/净债务的现金流-1.1-1.1-1.0资料来源：汇丰银行注意：于2017年8月2日收盘每股数据（INR）每股收益（稀释后）7.8511.4614.6617.89汇丰每股盈利（摊薄）8.7311.5814.6617.89每秒伤害2.604.897.249.67账面价值47.6756.0064.7773.95 资质●纺织品，服装和奢侈品2017年8月4日32018财年第一季度独立业绩摘要INRm2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化共识行为与共识营业额27,69634,59739,44542.4%35,29211.8%消费税-209-300-34665.5%销货成本-19,632-25,701-29,77751.7%员工费用-1,786-1,755-1,8161.7%广告费用-1,027-1,303-1,0593.1%其他支出-2,184-2,817-2,56017.2%息税折旧摊销前利润2,8582,7213,88836.0%3,48511.6%EBITDA利润率10.3%7.9%9.9%-0.5%9.9%0.0%折旧-235-224-2485.3%营业利润2,6222,4973,64038.8%其他的收入133273276108.2%PBT清洁2,6672,6873,81042.9%税-468-658-1,038121.6%净利润干净1,9452,0292,77242.5%2,45712.8%资料来源：公司，彭博共识保证金和增长趋势2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）共识销货成本占销售额百分比70.9％74.3%75.5%460A＆P占销售额的百分比3.7％3.8%2.7%-102毛利率29.1％25.7%24.5%-460息税折旧摊销前利润保证金10.3%7.9%9.9%-469.9%息税前利润率9.5％7.2%9.2%-24净PAT利润率7.0％5.9%7.0%17.0%资料来源：公司数据，彭博共识独立业务的部门摘要细分（销售+ others），（印度卢比）2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）手表4,9974,9595,0992.0%首饰21,50628,44233,07753.8%其他1,2421,2591,3065.2%息税前利润2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）手表92121488431.7%首饰2,0392,8243,38866.2%其他-30-46-29NM保证金2017财年第一季度2017财年第四季度2018财年第一季度同比变化（bp）手表1.8%2.4%9.6%773首饰9.5%9.9%10.2%76其他-2.4%-3.7%-2.3%15资料来源：公司资料珠宝业务销售和PBIT利润率趋势观察业务销售额和PBIT利润率趋势80%60%40%20%0%-20%-40%16%12%8%4%0%-4%-8%30%20%10%0%-10%-20%20%16%12%8%4%0%销售增长（lhs）PBIT利润率（rhs）营业额增长（lhs）PBIT保证金