信用业务周报：地缘冲突或如何影响大类资产？

地缘冲突或如何影响大类资产？ 2026年3月9日中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】地缘冲突或如何影响大类资产？ •一、地缘冲突过后，大类资产或如何演绎？ •近期美伊冲突急剧升级，全球资本市场进入地缘风险重定价阶段。回顾历史，过去几十年中的多次中东军事冲突均对全球大类资产造成了明显扰动。 •短期冲突将带来大类资产波动率脉冲式上升，市场以“避险交易”为主导，持续时间约为一个月以内，扰动周期相对有限。2019年也门胡塞武装袭击沙特阿美运营的工厂及油田，布伦特原油价格大幅上涨。然而由于沙特产能恢复超预期且未引发地区局势进一步恶化，原油价格的剧烈扰动仅维持约一周便回归基本面定价；同期避险交易主要集中在美元而非黄金：美债收益率在危机后明显下行，约持续一个月左右，黄金价格仅短暂小幅上涨。 •若军事冲突演变为持续时间超过两个月的地区战争，原油市场的供给缺口将呈现持续性特征，避险资产则往往走出趋势性行情。2011年"阿拉伯之春"背景下的利比亚内战冲突持续约七个月，利比亚约160万桶/日原油产量大幅中断，推动布伦特原油价格大幅上涨。地缘风险的持续发酵带动黄金与美债价格持续走高，行情延续超过半年；全球权益市场波动率显著抬升，标普500指数持续承压。 •当军事冲突演变为持续数年的长期化对峙，其经济影响将从短期供给冲击升级为全球经济变化，带来更深远的影响。俄乌冲突在2022年中下旬进入长期化阶段后，欧美对俄实施多轮制裁，涵盖能源出口限制、金融制裁及资产冻结等全方位措施，同时倒逼欧洲能源供应结构发生剧烈调整。 •冲突爆发初期，市场遵循典型的地缘风险定价逻辑，主要影响原油，黄金与美债，持续约一个月。2022年3月，布伦特原油价格一度飙升，避险需求推动黄金价格走强并于3月中旬阶段性接近历史高位，10年期美债收益率短期下行，整体冲击周期约持续一个月。此阶段资产表现与短期冲突情景类似。 •危机持续超3个月后，其对供应链的影响将逐步显现，油价震荡上涨。这一过程中，能源价格的"二次抬头"并非单纯的地缘溢价，而是反映了全球能源贸易格局的实质性变化，市场定价逻辑从事件驱动转向基本面驱动。 【市场观察】地缘冲突或如何影响大类资产？ ➢冲突持续半年后，供应链冲击将对经济基本面产生影响，间接深化美国通胀。受疫情后需求复苏与油价高企带来的通胀上行压力，10年期美债收益率自3月后持续上行。2022年6月-9月油价与美债利率同步下行，反映供应链修复带来的油价与通胀预期下行。但是，这一轮冲突带来的通胀抬头并非油价修复能缓解。8月后美债利率无视油价下行而持续走高。这其中必然有疫情期间美国财政政策带来的需求旺盛等原因，但战争带来的油价上行也是点燃通胀过程中无法被忽视的一个重要因素。美股在流动性收紧与盈利预期下调的双重压力下持续承压，纳斯达克指数持续阴跌。 ➢就A股而言，外围冲击对于权益市场的影响局限于短期，中长期仍以自身逻辑为主。短期来看，地缘冲突通常首先通过风险偏好与情绪层面传导至A股。典型如2019年沙特阿美油田遇袭，当日A股石油石化板块受油价上涨预期带动明显走强，但随着供给恢复预期升温，相关行情在数个交易日内快速回吐。中期来看，冲突影响主要体现在风险溢价与大宗商品价格波动对市场结构的扰动。多数情况下，只要冲突未演变为全球供应链或能源体系的系统性冲击，A股仍以自身逻辑为主。 ➢二、投资建议 ➢短期来看，美伊冲突升级主要通过避险情绪扰动引发A股短暂的震荡整固，表现为防御板块逆势走强与高弹性板块阶段性回调的“跷跷板”行情，但指数整体下探空间有限。受益资产：原油、天然气 ➢中期走势的核心变量在于冲突是否波及霍尔木兹海峡，市场将围绕能源涨价、航运成本变动与供应链风险，展开激烈的结构性分化与资金博弈，但波动率会提升。受益资产：海运、公用事业、军工 ➢长期而言，外部地缘扰动不会改变A股回归国内经济基本面的大趋势，反而会作为战略催化剂，持续强化资金对能源安全、国防军工及核心技术国产替代等长线逻辑的配置共识。受益：国产替代、国家安全、产业升级方向。 ➢风险提示:国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，上证指数表现相对较好，周度涨跌幅为-0.93%； •大类行业表现来看，能源指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为7.38%和3.44%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.23%和-4.35%。 •30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、煤炭和公用事业，分别上涨8.06%、3.79%和3.42%；跌幅较大的行业有传媒、有色金属和计算机，分别下跌6.97%、5.47%和5.29%。 •交易热度： •上周万得全A日均成交额为26446.19亿元（前值为24402.93亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数96.70%水平）。 •估值跟踪： •截至2026/3/6，万得全A估值（PE_TTM）为23.43，较上周值下降-0.28，处于历史分位数（近5年）的98.90%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有6个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌 •上周市场主要指数大多下跌，上证指数表现相对较好，周度涨跌幅为-0.93%；•大类行业表现来看，能源指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为7.38%和3.44%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-5.23%和-4.35%。 【市场表现】周期板块涨幅较大 【市场表现】周期板块涨幅较大 •30个申万一级行业中有6个行业上涨，涨幅较大的行业有石油石化、煤炭和公用事业，分别上涨8.06%、3.79%和3.42%；跌幅较大的行业有传媒、有色金属和计算机，分别下跌6.97%、5.47%和5.29%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额上升 •上周万得全A日均成交额为26446.19亿元（前值为24402.93亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数96.70%水平）。 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20260306 【估值跟踪】 •截至2026/3/6，万得全A估值（PE_TTM）为23.43，较上周值下降-0.28，处于历史分位数（近5年）的98.90%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有6个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【经济日历】关注全球经济数据 风险提示 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。