我们于3月5日在2026年中国论坛上接待了协鑫科技的管理层
核心结论1 ； 3 即便没有政策强制，2026年仍存在落后设备驱动的行业产能出清可能性。 核心要点 ： 随着1 月反垄断法的强化，公司认为目前行业参与者可采取的行动有限。 尽管如此，反内卷仍是2026年的核心焦点，未来进 我们于3月5日在2026年中国论坛上接待了协鑫科技的管理层。 核心结论1 3 即便没有政策强制，2026年仍存在落后设备驱动的行业产能出清可能性。 核心要点 ：随着1 月反垄断法的强化，公司认为目前行业参与者可采取的行动有限。 尽管如此，反内卷仍是2026年的核心焦点，未来进展更可能由政府主导，包括对多晶硅定价底部定义的进一步明确，以及落后产能出清的执行。 ： 管理层提及，近期多晶硅价格走软主要由下游需求季节性疲软驱动，且受到银价上涨的负面影响。 他们预计需求疲软可能在2026年上半年持续，导致多晶硅价格展望偏软。 不过管理层认为，多晶硅价格底部应受反不正当竞争法保护，高于，否则多晶硅价格可能在2026年上半年跌至。 ：管理层认为，即便2026 年没有政策强制，两类落后产能仍可能永久出清：1）已停产超1年的产能，需要2-6 个月的现金消耗爬坡期；2）在极低利用率（UTR）水平下运行的产能，安全风险更高。 投资逻辑、目标价、风险与估值方法 投资逻辑 协鑫科技是，凭借独特的FBR 颗粒硅技术，处于行业成本曲线的最低端。 我们预计，到2030年，颗粒硅的加速下游应用将帮助公司在严重供过于求的行业背景下，显著提升销量和盈利前景，有望成为成本和市场份额维度的。 我们对协鑫科技的评级为。 估值方法 我们给予协鑫科技12个月目标价为，基于2027年市净率（P/B）1倍，以9.2%的资本成本折现至2026 年。 核心上行风险1）头部多晶硅产能显著出清（如行业落后产能收购力度超预期），和/ 或太阳能需求超预期强劲，将显著改善盈利前景；2）非颗粒硅业务板块的盈利前景改善； 3）集团层面销售及行政费用（SG&A ）优化进展超预期。
