2025年报点评：纵深推进，优化盈利能力

2026-03-09 国泰海通证券路仁假

中烟香港（6055.HK）2025年业绩稳健，收入、利润双位数增长，分红率维持。公司整合资源主动开拓，烟叶、卷烟、巴西业务均取得一定进展，助力持续增长。

核心观点与关键数据：

业绩表现： 2025年度收入145.8亿港元（同比+11.5%），归母净利润9.80亿港元（同比+14.8%），毛利率10.1%（同比-0.4pct）；25H2收入42.6亿港元（-2.5%），归母净利润2.7亿港元（+30.2%），发运节奏影响确认时点。
股东回报： 2023-2025年每股派息0.32/0.46/0.52港元，分红率保持在37%左右。
业务结构：
- 烟叶类产品进口： 收入95.4亿港元（同比+15.6%），量-1.0%，价+16.8%，毛利率-1.9pct，销价升毛利降主因自巴西采购成本涨幅较大。
- 烟叶类产品出口： 收入24.8亿港元（同比+20.4%），量+3.1%，价+16.8%，毛利率+2.2pct，继续释放提价红利。
- 卷烟出口： 收入16.7亿港元（同比+5.9%），量-3.3%，价+9.6%，免税自营比重提升，驱动毛利率+5.2pct至22.8%，有税雪茄保持较快放量。
- 新型烟草出口： 收入0.6亿港元（同比-52.4%），量-51.2%，价-2.6%，受国际事件冲击影响。
- 巴西经营业务： 收入8.3亿港元（同比-21.0%），量-4.2%，价-17.6%，2025年在欧亚市场取得突破，销价降毛利升主因原烟-副产品结构变化。
未来展望： 2026年烟叶出口新增向中烟北美和Leaf Trading采购，卷烟出口与中烟国际合作，预计对收入规模、盈利能力均有积极作用。