南华期货铅产业周报：供需双弱，下周交割周与再生铅替代实施下，警惕盘面负反馈
傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月8日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周市场宏观主线交织于中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃之间，能源与海运成本的抬升不仅加剧了通胀韧性，更令市场对美联储年内不降息的预期急剧升温，美元高位震荡对有色板块形成普遍压制。与此同时，国内铅市产业端正处于供需双增与成本强撑的深度博弈之中，原生铅冶炼厂节后陆续复工提产，但进口精矿加工费仍深陷-145美元/吨的极端低位，而再生铅板块更是面临废电瓶原料告急与深度亏损的双重暴击，中小企业单吨亏损逾500元，复产进度被严重拖慢。值得注意的是，尽管供应端存在强烈的成本支撑，且铅蓄电池企业周度开工率大幅攀升至71.68%，但下游节后提货多以长单为主，散单交投疲软，验证了SMM五地社会库存小幅累积至6.72万吨的偏弱现实，叠加进口铅锭的持续补充，去库预期一再落空。由此综合研判，当前铅价上方受制于显性库存的高企与消费实质性回暖的迟滞，下方则被再生铅的深度亏损死死托底，短期基本面无力形成单边突破，盘面将延续在成本线附近反复拉锯的弱势震荡格局。 ∗近端交易逻辑 当下市场微观交投情绪整体偏向防守与观望，资金在换月交割前夜显得极为克制。从现货市场的真实反馈来看，由于下周即是沪铅2603合约的交割前一周，持货商移库交仓的动作正在加速，现货流通虽然充裕但下游接货意愿惨淡。与此同时，原生铅对主力合约维持深贴水格局，而再生精铅炼厂则因不堪忍受亏损而咬牙挺价，区域升贴水出现严重分化。这种现货端的僵持配合月差结构中缺乏强有力的挤仓动能，暗示短期盘面根本不具备向上逼空的微观基础；相反，随着隐性厂库向交易所显性仓单转移的预期兑现，多头资金极易因高库存的心理压制而恐慌出逃，盘面存在顺势下杀测试核心成本底部的补跌风险。 *远端交易预期 将视角拉长至年度级别的大周期，全球铅市正处于传统需求见顶与原料供给瓶颈的极限拉扯之中。从矿端长周期走势来看，伴随全球新建矿山品位下滑及白银等副产品计价权博弈，极其低迷的TC加工费深刻反映了铅精矿结构性短缺的远期常态，叠加国内环保政策对废旧电瓶回收体系的持续收紧，再生铅产能的无序扩张期已然结束，这为铅价构筑了极为坚实的长周期“成本底”。然而，在宏观经济步入后加息时代及新旧动 能转换的背景下，传统两轮电动车及汽车铅蓄电池的边际消费增量正面临天花板，远期缺乏趋势性的需求爆点。因此长周期下，铅价的宿命并非单边牛市，而是被死死钳制在“需求天花板”与“废料成本底”构筑的狭窄箱体中，以时间换空间，通过长时间的行业微利或亏损来倒逼落后冶炼产能出清。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望。上方受交割累库压制，下方受再生铅亏损支撑，当前盈亏比不佳。期权策略：卖出宽跨式期权（如卖出虚值看涨及看跌期权），做空波动率，赚取时间价值。套利策略：建议关注跨期反套（买远抛近）。近月交割压力凸显，远月存供给收紧及旺季预期。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 进口铅精矿加工费：最新值 -145美元/吨 / 前值 -150美元/吨 / 预期极难反弹中小规模再生铅企业综合盈亏：最新值 -543元/吨 / 再生板块深度亏损铅蓄电池周度综合开工率：最新值 71.68% / 前值 29.26% / 下游开工攀升 【利空驱动】 SMM铅锭五地社会库存：最新值 6.72万吨 / 前值 6.40万吨 / 显性库存累积美联储降息预期：油价飙涨冲击降息预期，不降息预期升温 / 宏观情绪承压 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：3月上旬 中国2月CPI年率；3月17日 上期所铅期货合约修订案及再生铅替代品贴水150元/吨正式实施。 国际：3月中旬 美国2月未季调CPI年率及1月核心PCE物价指数年率。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16775元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得1948.5美元/吨。 source：同花顺,南华研究,SMM source：同花顺,南华研究,SMM ∗月差结构 LME铅维持C结构。 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究
