【银河期货】镍系周报：宏观风险主导镍价走势-20260306

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：中东局势混乱，战争持续时间可能超预期，形成能源价格大涨而需求下降的滞胀局面。如果资金交易衰退，撤离风险资产，则前期强势品种回调，镍也不能幸免。 产业方面：印尼镍矿配额尚未落地，官方给出了下半年可能继续审批的说法，但当下镍矿供应偏紧、矿山惜售，镍矿升水持续大涨。同时霍尔木兹海峡封闭后影响印尼硫磺进口，硫酸的生产成本及湿法冶炼成本抬升。不过因上月事故影响，某MHP大厂减产，对应镍矿和硫酸需求下降，但同时也会影响电积镍和硫酸镍的原料供应。需求端转向旺季，3月供需边际收紧，上半月仍为过剩，若下旬能看到去库，下方支撑会更坚实。 期货方面：市场对宏观应该交易衰退还是滞胀尚有分歧，资金焦点仍在能化板块，关注铜价对有色板块的指引。短期宏观因素主导，建议轻仓谨慎操作。 交易逻辑及策略 单边：高位震荡，宏观情绪企稳后买入。期权：卖出虚值看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：中东局势混乱，战争持续时间可能超预期，形成能源价格大涨而需求下降的滞胀局面。如果资金交易衰退，撤离风险资产，前期上涨品种也将回落。 产业方面：需求转向旺季，下游全面复工复产，刚需采购加快，整体成交改善。供应3月排产虽然较高，大超1-2月份产量，但钢厂缺少低价采购的原料，面对镍铁高价较难接受，实际产量可能不及预期。钢联统计的社会库存去化，以300系和400系为主，符合节后复工季节性特征。镍矿消息影响镍价，但镍矿价格保持坚挺，反映实际现货偏紧，钢厂即期利润亏损，成本对不锈钢有一定支撑。 期货层面：整体跟随镍价波动，但下方成本支撑比镍价刚性。若见到持续性去库，则可能有上行驱动。 交易逻辑及策略 单边：高位震荡，宏观情绪企稳后买入。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到37.4万吨，本周增加7573吨，其中国内社库+7999吨，LME库存-426吨。 金川镍升水下降，供应紧张情况得到缓解。 2.1.1纯镍产量和进口修复 SMM统计2026年1月精炼镍产量同比增长26%至3.77万吨，创历史新高。而2月因春节因素环比下降5%，即3.58万吨左右。3月预计恢复正常生产，因仍有新增产能爬产，继续创新高。 2025年国内精炼镍净进口5.9万吨，去年同期为净出口2.4万吨。由于进口窗口于12月打开，12月和1月净进口都比较高。 2025年国内精炼镍供应量45.2万吨，累计同比增长45%。去年同期同比增长2%。 2026年1月预估供应同比增22% 2.1.2电镀合金消费淡季 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1月同比减少2%。电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓。 SMM调研1月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费均在淡季，环比显著下降。 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿配额暂定2.5-2.6亿吨 据铁合金在线调研：2026年1月印尼进口菲律宾镍矿约22万吨，较2025年12月进口量环比减少约38万吨，环比减幅约63%；较2025年同期进口量增加约11万吨，同比增约94.77%。 2026年3月第一轮印尼内贸镍矿基准价环比下跌0.1至30.24美元/湿吨。但升水多在HPM+35~HPM+40不等（不含奖励）；由于内贸镍矿供应紧张，市场对新一轮升水上涨已达成共识，静待最终价格落地。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 津巴布韦2026年1月1日起，对出口铬系产品征收10%税费，铬矿价格连续反弹。 青山集团2026年3月高碳铬铁长协采购价8245元/50基吨（现金含税到厂价），环比平盘，天津港收货价格减150元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以1100元/镍点计算，8800元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本14850元/吨左右，一体化成本也达到14350元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂3月排产预计大幅回升 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增长4%。2月春节检修，排产大幅下降。 据海关数据整理，2025年，中国不锈钢进口总量为151.9万吨，同比减少21%。出口总量为503.1万吨，同比持平。净出口总量为351.2万吨，同比增加11%。 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船仍在景气周期，其余终端领域增速不乐观。尤其是房地产成交同比下降较为明显。 2.3.1新能源汽车——车销淡季明显，动力电池尚有韧性 中汽协：中汽协统计，2026年1月，中国新能源汽车产销分别完成104.1万辆和94.5万辆，同比分别增长2.5%和0.1%。 乘联分会统计，1月新能源乘用车生产达到93.8万辆，同比下降0.6%，零售渗透率38.6%。 动力电芯产量1-2月累计同比增长33%。3月预计增至1月水平。 中国动力电芯产量 1月受出口退税下降带来的三元抢出口、单车带电量提升、以及补贴刺激重卡销量激增，对动力电池利好强于车销。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化 CleanTechnica统计，全球2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增长19%至2054.2万辆，去年同期累计同比增长26%。 欧洲2025年1-12月新能源汽车销量累计同比增长31%至388.7万辆，去年同期累计同比下降3%。2026年1月同比增长22% 美国2025年1-12月新能源汽车销量累计同比下降3%至149.5万辆，去年同期累计同比增长11%。2026年1月同比下降25%。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-12月累计出口258.3万辆，同比增长103%。去年同期累计同比增长11%。2026年1月同比增长101% 2025年硫酸镍产量同比仍下降4.3%，主要因三元占比持续下滑导致前驱体产能扩张有限。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量预计进一步提高，利好三元及其原料。 未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——中间品产量修复式增长 MHP在建项目比较充裕，并且有经济性，2026年新增产能超过40万吨。但冰镍新增产能仅为8.3万吨，增量有限，产量取决于NPI和高冰镍的价差。预计二者合计覆盖精炼镍和硫酸镍增量，约为14-15万镍吨。 资料来源：SMM、银河期货 2.43月中下旬供需可能边际好转 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn