宏观经济指数周报：地产销售延续改善，2月社融或有回落

地产销售延续改善，2月社融或有回落 2026年03月08日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师李昌萌执业证书：S0600524120007lichm@dwzq.com.cn证券分析师王洋执业证书：S0600524120012wangyang@dwzq.com.cn ◼周度ECI指数：从周度数据来看，截至2026年3月8日，本周ECI供给指数为49.99%，较上周回升0.07个百分点；ECI需求指数为49.89%，较上周回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较上周环比回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.69%，较上周环比持平；ECI出口指数为50.22%，较上周回升0.04个百分点。 ◼月度ECI指数：从3月第一周的高频数据来看，ECI供给指数为49.99%，较2月回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.89%，较2月回升0.01个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.91%，较2月回落0.03个百分点；ECI消费指数为49.69%，较2月回升0.03个百分点；ECI出口指数为50.22%，较2月环比持平。 相关研究 ◼经济高频数据： 《2月非农：数据偏弱，但噪音更强——2026年2月美国非农就业数据点评》2026-03-07 ➢生产：主要行业开工率已恢复至节前水平。节后提前返工对工业生产的影响仍在显现，3月初汽车轮胎开工率、PTA开工率等指标已恢复至节前水平，且均录得年内新高，而基建实物工作量高频数据表现相对较弱，仍待进一步回升。 《海外冲突持续进行，但A股仍以自身节奏为主》2026-03-07 ➢消费：节后票房数据边际回落，1-2月多数家电消费品类录得负增长。节后电影票房和航班执飞率季节性回落，地铁客运量季节性回升。“以旧换新”对家电零售的拉动作用仍相对较弱，截至3月1日，彩电等在内的家电累计销售额同比仍录得负增长 ➢地产：地产销售景气度延续改善，新房和二手房同比降幅均有所收窄。节后地产销售景气度延续回暖，本周30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积均录得环比较高增长。截至今年前2个月，30大中城市商品房成交面积和19城二手房成交面积同比增速分别录得-23.0%和-1.7%，降幅较去年12月的-30.5%和-28.8%均有所收窄。 ➢出口：预计1-2月出口韧性仍强。从高频数据来看，1-2月监测港口累计完成货物吞吐量周均录得24813.1万吨，同比增长7.4%，较去年12月的1.9%进一步回暖。此外，在新的关税框架下，美国对华关税水平有所下降，或支撑一季度出口保持较强韧性。 ➢物价：2月份物价数据有望延续回暖。受春节假期错位影响，2月份旅游、餐饮等服务相关价格有望同比进一步改善，而畜肉、水果等主要食品价格上行对食品CPI同比增速亦存在明显支撑，低基数下CPI同比读数有望出现明显上行。 ➢整体来看，1-2月经济数据预计整体较去年12月会有边际回暖，其中工业增加值和出口预计将录得较高增速，而社零增速回升幅度预计相对有限。 ◼ELI指数：截至2026年3月8日，本周ELI指数为-0.42%，较上周回升0.28个百分点。新增贷款大概率季节性回落、一季度末贷款投放或冲高。由于春节假期原因，一般年份的2月份均是贷款投放淡季，一方面工作日偏少，今年2月份在春节假期延长1天的情况下仅有17个工作日；另一方面3月份既处于季末，又是假期后开工旺季，2月份作为过渡期，更多发挥在一季度内平滑节奏的作用，预计2026年2月新增贷款或低于过去3年季节性增长1.42万亿的水平，并且由于政府债融资强度仅小幅低于2025年同期，社融增速或继续小幅回落：（1）2026年2月票据利率月初回落、月末冲高，从国股银票转贴现利率看，2月份关键期限票据贴现利率月度均值基本平稳，3个月期票据利率均值为1.15%，相比2025年同期回落20bps，6个月期票据利率均值为1.08%，相比2025年同期回落7bps，预计2026年2月金融口径新增人民币贷款约1万亿元，与2025年同期基本持平，但是弱于季节性，同时由于 过去3年同期非银贷款季节性新增2,354亿元左右，预计2月社融口径人民币贷款或新增7,000-8,000亿元；（2）2026年2月政府债券融资强度与去年同期基本持平，尽管工作日少于2025年同期，但是根据Wind统计数据显示，2026年2月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资1.42万亿元，相比去年同期政府债融资同比少增约2,729亿元，政府债融资仍然保持较高的强度，预计2026年2月社会融资规模新增2.0-2.2万亿左右，与2025年同期基本持平，预计2026年2月末社融增速或小幅回落至8.15%。2026年政府工作报告强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，对于广义流动性“量”的增长，政策导向上仍有一定诉求，在新增贷款逐渐淡化规模情结、债券等直接融资占比上升的背景下，新增贷款或更加侧重节奏上平滑，实体经济流动性继续处于“量上供给充裕、价上低位运行”的局面。 ◼风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 内容目录 1.1. ECI指数：1-2月经济有望录得“开门红”............................................................................61.2. ELI指数：国债买卖和“降准”仍是焦点..............................................................................7 2.1.工业生产：主要行业开工率恢复至节前水平.........................................................................92.2.消费：1-2月家电消费累计同比仍相对较弱........................................................................102.3.投资：节后基建实物工作量仍待回暖...................................................................................122.4.出口：1-2月出口预计仍将录得小幅正增长........................................................................132.5.通胀：原油价格或进一步走高...............................................................................................142.6.本周货币净回笼12474亿元...................................................................................................15 图表目录 图1：本周ECI供给指数、需求指数均小幅回暖（%）...................................................................6图2：本周实体经济流动性小幅回升（%）.......................................................................................7图3：本周汽车轮胎开工率大幅回升（%）.......................................................................................9图4：本周全国高炉开工率环比回落（%）.......................................................................................9图5：汽车消费指数走势（点）.........................................................................................................11图6：本周国内航班执飞率小幅回落（%）.....................................................................................11图7：上周石油沥青装置开工率小幅回升（%）.............................................................................12图8：本周30大中城市商品房成交面积环比回升...........................................................................12图9：本周集装箱运价指数各有升降.................................................................................................13图10：韩国出口金额同比增速走势（%）.......................................................................................13图11：主要食品价格走势（元/公斤）..............................................................................................14图12：主要大宗商品价格走势...........................................................................................................14图13：公开市场操作走势（亿元）...................................................................................................15图14：主要市场利率走势（%）.......................................................................................................15 表1：一表速览本周高频数据变化.......................................................................................................5表2：ECI指数月度走势（%）............................................................................................................7表3：工业生产重要高频数据走势.......................................................................................................9表4：消费重要高频数据走势...................