银行：2月金融数据点评：社融低于市场预期，对公信贷结构延续改善

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 社融低于市场预期，对公信贷结构延续改善 ——2月金融数据点评 银行行业 国家/地区中国 行业银行行业 报告发布日期2024年03月16日 核心观点 社融增速低于市场预期，主要是由于投向实体部门贷款少增幅度较大、政府债发行节奏偏慢、直接融资和非标融资也在一定程度拖累社融表现。2月社融同比增长9.0%，环比下降0.5pct，社融增量1.56万亿元，不及市场预期。结构上：1、人民 币贷款同比少增8385亿元，主要受春节错位以及去年同期高基数效应的扰动，或也与淡化增量、平滑节奏的监管引导下，银行适度调整季度间投放节奏、以及季度内适度前置投放有关。2、政府债同比少增2127亿元，主要仍受到地方专项债发行 进度偏慢的影响。3、企业债同比少增1905亿元，除春节错位因素外，可能也与地方政府融资平台的发债需求减弱有关；受监管政策限制以及资本市场相对低迷影响，股票融资同比少增457亿元。4、非标融资同比大幅少增3287亿元，主要系 未贴现票据同比大幅少增3618亿元所致，是拖累2月社融增量的又一因素。 全口径信贷新增符合预期，对公中长贷恢复同比多增。2月人民币贷款新增1.45万亿元，同比少增3600亿元，符合市场预期。1、居民户贷款转弱，短贷、中长贷均同比少增。尽管1月居民户贷款表现较好，但从金融机构信贷收支情况来看，增量 主要来自经营贷，真实的消费和按揭信贷需求修复仍需时间，叠加春节错位影响， 2月居民户贷款波动较大，短贷同比少增6086亿元，中长贷同比少增1901亿元，或指向地产销售仍有压力，2月30城商品房成交面积同比大幅下降64%。2、对公 屈俊qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 贷款结构延续改善，对公中长贷在连续7个月同比少增后首次转正。尽管对公贷款 整体少增463亿元，但中长贷同比实现转负为正，在去年高基数的基础上进一步多增1800亿元，2023年广义财政带来的实物工作量或已有所体现；票据融资同比少增1778亿元，或表明银行继续压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空 间。3、非银贷款同比多增3872亿元，我们认为一是可能存在季节性因素，如春节期间居民配置行为的变化；二是对应着较为宽松的银行间流动性环境，以及流动性分层的进一步缓解；三是不排除与稳定资本市场的行为有关。 错位效应下M1增速回落，非银存款同比大幅多增。2月M1同比增速1.2%，环比1月下降4.7pct，M2同比增速8.7%，环比1月持平，M2与M1增速剪刀差再度走阔至7.5pct。我们认为M1增速回落主要是春节错位的影响，一方面奖金发放等使得2月企业活期向居民储蓄转化加速，另一方面春节也影响了企业的开工率，体 现在2月居民存款同比多增2.41万亿元，而企业存款同比少增4.28万亿元。此外 财政存款同比少增8356亿元，主要是政府债发行偏慢所致，以及考虑到对公中长 贷的修复，财政存款可能仍在向企业存款转化。非银存款同比大幅多增1.67万亿元，可能与资本市场当期表现以及监管政策有关。 广义财政积极扩张，后续关注落地节奏： ——银行视角看2024政府工作报告 25BP超预期降息，彰显稳地产稳增长决心：——银行视角看2月LPR下调 存款缺口视角下的银行间流动性回顾与展望 2024-03-06 2024-02-21 2024-02-19 投资建议与投资标的 2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降（居民按揭、政府化债、LPR调降）后银行息差筑底、24年财政将靠前发力稳定经济预期，继续看好银行股表现。 现阶段推荐三条主线：1、经济增长仍承压，预期回报率下降背景下的高股息国有行，建议关注农业银行(601288，未评级)、工商银行(601398，未评级)、交通银行 (601328，未评级)；2、经济大省“挑大梁”背景下，有区域α优势且基本面确定性强的城商行，重点推荐江苏银行(600919，买入)，建议关注苏州银行(002966，买入)、杭州银行(600926，买入)、成都银行(601838，买入)。3、困境反转、估值处于低位兼具高股息特征的城农商行，重点推荐南京银行(601009，买入)，建议关注渝农商行(601077，未评级)、北京银行(601169，未评级)。 风险提示 经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、社融增速低于市场预期，主要是由于投向实体部门贷款少增幅度较大、政府债发行节奏偏慢、直接融资和非标融资也在一定程度拖累社融表现 2024年2月社融同比增长9.0%，环比1月下降0.5pct，1月社融增量1.56万亿元，同比少增 1.60万亿元，不及市场预期。结构上： 1、人民币贷款同比少增8385亿元，主要受春节错位以及去年同期高基数效应的扰动，或也与淡化增量、平滑节奏的监管引导下，银行适度调整季度间投放节奏、以及季度内适度前置投放有关。 2、政府债同比少增2127亿元，主要仍受到地方专项债发行进度偏慢的影响。 3、企业债同比少增1905亿元，除春节错位因素外，可能也与地方政府融资平台的发债需求减弱 有关；受监管政策限制以及资本市场相对低迷影响，股票融资同比少增457亿元，绝对值为近五年低点。 4、非标融资同比大幅少增3287亿元，主要系未贴现票据同比大幅少增3618亿元所致，是拖累 2月社融增量的又一因素。 表1：当月：历年2月新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2020 8,737 7,202 252 -356 -540 -3,961 3,894 449 1,824 -27 2021 17,243 13,413 464 -100 -936 639 1,356 693 1,017 697 2022 12,170 9,084 480 -74 -751 -4,228 3,610 585 2,722 742 2023 31,610 18,184 310 -77 66 -69 3,662 571 8,138 825 2024 15,583 9,799 -9 -171 571 -3,687 1,757 114 6,011 1,198 同比多增 -16,027 -8,385 -319 -94 505 -3,618 -1,905 -457 -2,127 373 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所表2：当年累计：历年1至2月累计新增社融结构（单位：亿元） 社会融资规模 新增人民币贷款 新增外币贷款 新增委托贷款 新增信托贷款 新增未贴现银行承兑汇票 企业债券融资 非金融企业境内股票融资 政府债券 其他 2020 59,272 42,126 765 -382 -108 -2,558 7,861 1,058 9,437 1,073 2021 69,127 51,595 1,562 -9 -1,778 5,541 5,273 1,684 3,454 1,805 2022 73,929 51,072 1,511 354 -1,431 505 9,448 2,024 8,748 1,698 2023 91,566 67,498 179 507 4 2,894 5,300 1,535 12,278 1,371 2024 80,600 58,200 980 -530 1,303 1,948 6,592 536 8,958 2,613 同比多增 -10,966 -9,298 801 -1,037 1,299 -946 1,292 -999 -3,320 1,242 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 二、全口径信贷新增符合预期，对公中长贷恢复同比 多增 2024年2月人民币贷款新增1.45万亿元，同比少增3600亿元，符合市场预期。细分来看： 居民户贷款转弱，短贷、中长贷均同比少增。尽管1月居民户贷款表现较好，但从金融机构信贷收支情况来看，增量主要来自经营贷，真实的消费和按揭信贷需求修复仍需时间，叠加春节错位影响，2月居民户贷款波动较大，短贷同比少增6086亿元，中长贷同比少增1901亿元，或指向地产销售仍有压力，2月30城商品房成交面积同比大幅下降64%。 对公贷款结构延续改善，对公中长贷在连续7个月同比少增后首次转正。尽管对公贷款整体少增 463亿元，但中长贷同比实现转负为正，在去年高基数的基础上进一步多增1800亿元，2023年 广义财政带来的实物工作量或已有所体现；票据融资同比少增1778亿元，或表明银行继续压缩表内票据贴现储备额度，为实体信贷让渡空间。 表3：当月：历年2月新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2020 9,057 4,157 6,549 634 371 -4,504 1,786 64 2021 13,600 11,000 2,497 -1,855 4,113 -2,691 180 356 2022 12,300 5,052 4,111 3,052 -459 -2,911 1,790 1,665 2023 18,100 11,100 5,785 -989 863 1,218 173 -50 2024 14,500 12,900 5,300 -2,767 -1,038 -4,868 4,045 928 同比多增 -3,600 1,800 -485 -1,778 -1,901 -6,086 3,872 978 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所表4：当年累计：历年1至2月累计新增贷款结构（单位：亿元） 金融机构:新增人民币贷款 对公:中长期 对公:短期 对公:票据融资 居民户:中长期 居民户:短期 非银行业金融机构贷款 其他 2020 42,457 20,757 14,248 4,230 7,862 -5,653 219 794 2021 49,400 31,400 8,252 -3,260 13,561 587 -1,812 672 2022 52,100 26,052 14,211 4,840 6,965 -1,905 373 1,564 2023 67,100 46,100 20,885 -5,116 3,094 1,559 -412 990 2024 63,700 46,000 19,900 -12,500 5,234 -1,340 4,294 2,112 同比多增 -3,400 -100 -985 -7,384 2,140 -2,899 4,706 1,122 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图1：当年累计：历年1-2月新增贷款结构（单位：亿元） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图2：当年累计：历年1至2月累计新增贷款结构（占比：%） 数据来源：中国人民银行官网，Wind，东方证券研究所 图3：30大中城市商品房月度成交面积（单位：万平方米） 30大中城市商品房成交面积 同比增速（右轴） 2,000 1,600 1,200 800 400 0 数据来源：Wind，东方证券研究所 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 非银贷款同比多增3872亿元，我们认为一是可能存在季节性