通胀如何影响债市？

核心观点与关键数据

• 通胀压力分析：2024年PPI同比等通胀指标存在回升动力，美伊战争加剧输入性通胀压力。一方面，供应扰动推动大宗商品价格上涨；另一方面，人民币升值受阻。本轮通胀压力为结构性，上游涨价难以快速向下游传导。
• 历史复盘：通胀是影响债市的长期变量，货币政策更直接。2019、2021年通胀上升但债市走强，因终端需求不强且央行维持宽松政策。当前情况与历史不同，货币政策空间下降，终端需求虽弱但政策支撑下风险不大。

债市影响分析

• 当前差异：通胀对债市利空影响更强，因货币政策空间有限，降准降息谨慎；终端需求虽弱但政策支撑下进一步走弱风险不大。
• 战争情景：
  • 短期平息：债市对通胀交易缓慢，通胀与其他利空共同影响债市。3月利空有限，Q2利空逐渐积累。
  • 持续升温：债市对通胀交易快速，但通胀为脉冲式影响，债市先跌后涨。

策略建议

• 正套策略：单边做多或做空风险较大，正套策略性价比高。T2606合约IRR略高于1.6%，CTD券250025活跃。

总结与展望

• 短期震荡略偏强：3月利空有限，Q2利空累积。
• 长期脉冲式影响：通胀持续上升或引发债市下跌，但全球衰退风险下央行降息概率上升，债市可能反弹。
• 建议关注正套策略。

风险提示

• 政策力度不及预期。
• 战争持续升温，大宗商品价格持续上涨。