固定收益点评：8月通胀低于预期，对于债市影响有限

固定收益点评 证券研究报告|固定收益点评 8月通胀低于预期，对于债市影响有限 2022年09月11日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《哈尔转债-我国保温杯龙头，行业需求向好，制造产能向中国转移》，2022.9.8 2.《国债期货空头力量较大，但其压力也较大》，2022.9.5 3.《高平价区间转债的溢价率已显著消化》，2022.9.5 4.《中长端的价值在上升》， 2022.9.4 5.《动量信号显示部分品种后市利率仍有下行空间》，2022.9.4 投资要点： 事件：2022年9月9日，统计局公布8月通胀数据，CPI同比增长2.5%，涨幅较上月收窄0.2个百分点，环比由上月上涨转为下降0.1%；PPI同比增长2.3%，较上月涨幅收窄1.9个百分点，环比降幅小幅收窄至1.2%。 1.《国债期货的跨期和曲线策略怎 么看》，2022.8.8 2.《关注国产化加速下的半导体转债标的》，2022.8.8 3.《出口为何超预期，对债市影响如何》，2022.8.8 4.《进攻还是防守？》，2022.8.7 5.《动量信号显示债市短端利率进一步下行空间有限》，2022.8.7 鲜菜价格涨幅收窄。从历史数据来看，鲜菜价格具有较明显的季节性特征。8月南方高温天气持续，北方多地连续降雨，鲜菜价格依然有所上涨，但涨幅较上月明显收窄，本期鲜菜价格环比上升2%。28种重点监测蔬菜批发价格在8月上旬 整体呈下降态势，中下旬有较明显上升。后续来看，随高温天气的退出，菜价可能出现季节性回落。 猪肉价格仅小幅波动，略有上升。7月以来发改委多次强调生猪市场保供稳价工作，加之高温天气对猪肉需求有所抑制，本月猪肉价格未有明显波动。后续来看，猪肉价格或继续保持比较稳定的水平。根据国家发改委8月29日消息，自9 月份开始分批次投放政府猪肉储备，有助于抑制后期因节假日造成猪肉价格波动。 交通和通信分项拖累非食品项CPI上行。海外需求回落导致国际油价下跌，本月交通和通信分项价格环比降幅扩大。同时，国内疫情出现反复，对跨省流动产生 影响，海南、西藏和新疆等暑期旅游热门城市接连出现疫情反弹，对旅游业及相关上下游产业造成影响，抑制了消费和服务业回暖。 PPI降幅小幅收窄。本月PPI环比依旧为负，但降幅较前月小幅收窄。主要原因在于原油等大宗商品价格下降。从供给方面来看，8月份OPEC原油产量升至 2020年4月以来的最高水平。从需求方面来看，海外部分国家货币政策持续紧缩导致衰退预期，总需求回落。国内方面，基建投资对商品需求形成一定支撑，加之局部限电对工业生产产生影响，对供给形成扰动，螺纹钢、水泥、玻璃等工业品价格整体小幅回升。虽然8月主要原材料购进价格PMI较7月有所上升，但仍保持在不足45%的低位，说明内需改善依旧有限。后续来看，PPI下行趋势有望延续。OPEC+表示10月象征性减产，供给端调整不大。而若欧美央行继续加息收紧流动性，则会导致经济衰退风险上行，需求侧走弱，以原油为首的大宗商品价格可能继续下跌，拖累PPI走低。加之去年高基数，可能使PPI保持回落态势。 债市观点：通胀数据低于预期，但债市反应不大。相对于海外债券市场来说，国内通胀近期对于国内债市的影响明显更小一些。国内通胀暂未对国内货币政策的放松形成制约。未来债市还需继续关注宽信用进展、政策以及资金面变化情况。 风险提示：国内疫情超预期、海外经济走弱超预期、人民币汇率波动超预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.8月CPI数据梳理4 2.8月PPI数据梳理6 3.总结与展望7 4.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：CPI同比走势（%）5 图2：食品与非食品CPI同比走势（%）5 图3：猪肉价格环比走势（单位：%）5 图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）5 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶）6 图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%）6 图7：工业生产者购进价格环比走势（单位：%）7 图8：燃油/黑金/有色原材料价格环比走势（单位：%）7 图9：黑金、有色冶炼和压延加工业价格环比（单位：%）7 图10：石油、煤炭等燃料开采及加工品价格环比（单位：%）7 图11：农业部28种重点监测蔬菜平均批发价（单位：元/公斤）8 图12：鲜菜价格CPI环比（单位：%）8 图13：36个城市平均猪肉零售价（单位：元/500克）8 图14：水泥价格指数9 图15：螺纹钢价格9 图16：玻璃价格9 图17：2018-2022各月PPI同比走势（单位：%）9 表1：8月CPI主要指标梳理（单位：%）4 表2：8月PPI主要指标梳理（单位：%）6 1.8月CPI数据梳理 据统计局公布，8月CPI同比增长2.5%，涨幅比上月下降0.2个百分点；从环比看，CPI由上月上涨0.5%转为下降0.1%。 表1：8月CPI主要指标梳理（单位：%） 指标类型当月同比上月同比增速变化当月环比上月环比 CPI 2.5 2.7 -0.2 -0.1 0.5 食品烟酒 4.5 4.7 -0.2 0.4 1.9 衣着 0.6 0.7 -0.1 -0.2 -0.4 居住 0.6 0.7 -0.1 0.0 0.0 生活用品及服务 1.3 1.4 -0.1 0.0 0.3 交通和通信 4.9 6.1 -1.2 -1.7 -0.7 教育文化和娱乐 1.6 1.5 0.1 0.1 0.5 医疗保健 0.7 0.7 0.0 0.1 0.0 其他用品和服务 2.2 0.9 1.3 0.3 -0.7 核心CPI 0.8 0.8 0.0 0.0 0.1 CPI:食品 6.1 6.3 -0.2 0.5 3.0 粮食 3.3 3.4 -0.1 0.0 0.1 食用油 7.5 6.8 0.7 0.7 1.8 鲜菜 6.0 12.9 -6.9 2.0 10.3 畜肉类 10.1 8.4 1.7 0.6 11.8 畜肉类:猪肉 22.4 20.2 2.2 0.4 25.6 畜肉类:牛肉 1.3 1.3 0.0 0.1 0.1 畜肉类:羊肉 -2.6 -4.4 1.8 1.1 0.1 水产品 -0.5 -2.9 2.4 0.0 0.5 蛋类 1.7 5.9 -4.2 3.1 0.3 奶类 0.8 0.9 -0.1 0.0 0.1 鲜果 16.3 16.9 -0.6 -1.0 -3.8 CPI:非食品 1.7 1.9 -0.2 -0.3 -0.1 资料来源：国家统计局，德邦研究所 从分项来看，CPI的8个分项同比均有所上升，按照涨幅排名从高到低前5项依次为交通与通信、食品烟酒、其他用品和服务、教育文化和娱乐和生活用品及服务，同比增长分别为4.9%、4.5%、2.2%、1.6%和1.3%，医疗保健价格同比上涨0.7%，衣着、居住同比均上涨0.6%。食品价格本月同比上涨6.1%，增速较上月减少0.2个百分点，环比上涨0.5%，较上月下降2.5个百分点。非食品价格本月同比上涨1.7%。核心CPI本月同比上涨0.8%，涨幅较上月持平，环比持平。 图1：CPI同比走势（%）图2：食品与非食品CPI同比走势（%） 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 2.5 1.0 0.0 (1.0) 25.020.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比 5资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 猪肉、鲜菜价格保持小幅上行，鲜果价格持续回落。8月食品CPI同比上涨 6.1%，较上月下行0.2个百分点，环比上涨0.5%，增速较上月下行2.5个百分点，其中猪肉价格小幅上行，当月环比增长0.4%，涨幅较上月缩小25.2个百分点。鲜菜价格上涨，环比涨幅较上月缩小8.3个百分点。鲜果价格回落，同比增 速较上月下降0.6个百分点，环比降幅较上月收窄2.8个百分点。其他食品中，食用油同比增速较上月小幅上升，水产品价格与上月持平，蛋类价格环比增速扩大至3.1%。 图3：猪肉价格环比走势（单位：%）图4：主要食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） 30.025.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 20.0 10.0 0.0 10.1 7.5 6.0 3.3 1.7 0.8 16.3 -5.0 -10.0 0.4 -0.5 -15.0 -20.0 -10.0 粮食食用油鲜菜畜肉类水产品蛋类奶类鲜果 当月同比前月同比 资料来源：国家统计局，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 交通通信同比增速回落明显。本月非食品价格环比由上月下降0.1%转为下降0.3%，同比上涨1.7%，涨幅比上月回落0.2个百分点。从分项同比增速来看，交通通信、教育文化娱乐、生活用品及服务和其他用品及服务价格分别上涨 4.9%、1.6%、1.3%和2.2%，医疗保健价格同比上涨0.7%，衣着、居住均同比上涨0.6%。其中受国际原油价格下行影响，国内汽油和柴油价格环比分别下降4.8%和5.2%，因此带动交通与通信CPI同比增速较上月回落1.2个百分点。 图5：布伦特原油现货价走势（单位：美元/桶）图6：主要非食品分项CPI当月及上月同比（单位：%） 160.008.0 140.00 6.0 4.9 120.00 100.00 80.00 4.0 2.0 0.0 1.3 0.60.6 1.6 2.2 0.7 60.00 40.00 0.00 20.00 -2.0 -4.0 当月同比前月同比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：国家统计局，德邦研究所 2.8月PPI数据梳理 8月PPI同比增长2.3%，涨幅比上月回落1.9个百分点。从环比看，PPI由上月下降1.3%收窄至下降1.2%。 表2：8月PPI主要指标梳理（单位：%） 指标类型 当月同比 上月同比 增速变化 当月环比 上月环比 PPI:全部工业品 2.3 4.2 -1.9 -1.2 -1.3 煤炭开采和洗选 8.6 20.7 -12.1 -4.3 -2.1 石油和天然气开采 35.0 43.9 -8.9 -7.3 -1.3 黑色金属矿采选 -29.5 -25.6 -3.9 -6.8 -6.1 有色金属矿采选 4.6 6.5 -1.9 -1.1 -2.6 石油、煤炭及其他燃料加工 21.3 28.6 -7.3 -4.8 -2.0 黑色金属冶炼及压延加工 -15.1 -9.5 -5.6 -4.1 -6.2 有色金属冶炼及压延加工 -1.5 1.9 -3.4 -2.0 -6.0 PPIRM:当月同比 4.2 6.5 -2.3 -1.4 -0.9 燃料、动力类 19.5 25.1 -5.6 -2.2 -0.2 黑色金属材料类 -10.8 -7.8 -3.0 -3.1 -3.7 有色金属材料类 -0.6 2.8 -3.4 -2.4 -4.5 化工原料类 4.5 8.9 -4.4 -2.8 -1.1 PPI:生产资料 2.4 5.0 -2.6 -1.6 -1.7 采掘 10.1 18.8 -8.7 -4.5 -1.9 原材料 7.8 11.4 -3.6 -2.4 -2.5 加工 -0.7 0.9 -1.6 -0.9 -1.3 PPI:生活资料 1.6 1.7 -0.1 -0.1 0.2 食品 3.7 3.7 0.0 0.0 0.6 衣着 2.2 2.1 0.1 0.3 0.1 一般日用品 1.5 1.5 0.0 0.0 -0.3 耐用消费品 -0.6 -0.3 -0.3 -0.4 0.2 RJ/CRB商品价格指数(月均值) 35.1 32.7 2.4 2.3 -9.5 南华工业品指数(月均值) 15.1 10.1 5.0 4.0 -10.7 PMI:主要原材料购进价格 当月值 44.3 上月值 40.4 资料来源：国