公用事业行业研究：行情由点及面，两会强调双碳

核心观点

• 政府工作报告聚焦防污、降碳等双碳领域，关注零碳园区、算电融合、循环再生。
• 2025年回顾：单位GDP碳排放量降幅5%，可再生能源新增装机3.7亿千瓦，非化石能源发电量占比近40%，全国碳排放权交易更趋活跃。
• 2026年目标：单位GDP能耗降低3%左右，单位GDP碳排放量降幅3.8%左右，加强污染防治、发展绿色低碳经济，稳妥推进双碳（建立零碳园区、推动算电融合、加快大基地建设），实施非化石能源十年倍增行动。
• 新增锚点：算电融合、绿氢氨醇等原料用能绿色化；传统抓手：绿电建设、碳排控制，关注高耗能行业向可再生能源富集区转移、低效产能管控；过程把控：消纳、市场化建设，关注调节性电源及统一电力市场建设。

电力板块行情

• 驱动因素：电力公司布局算力（如豫能控股收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目投运）、两会政策验证（能源安全、双碳、电改）、板块调整（公募持仓接近底部、市场风格切换）。
• 基本面：业绩仍是核心驱动力，煤价上行阶段关注煤炭股EPS上修和估值提升，火电关注煤价提升带来的成本提高及市场化交易、容量电价提升的超额利润，关注市值管理和分红。
• 投资节奏：阶段性行情仍将持续，但业绩期前面临考验，回归时间线投资（煤炭、一季报后火电、汛期水电）。

煤炭板块

• 持续强调电煤需求弹性，地缘及海外煤炭限制影响供给，煤炭板块仍值得关注。
• 需求侧逻辑：上半年全社会用电量高增长、火电占比提升、海外缺电带动需求。
• 供给侧：印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨或传导至煤价。
• 秦港Q5500动力煤价格冲高后略有回落，港口库存同比低位。
• 建议关注1-2月风光利用小时等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，关注焦煤预期变化。

相关标的

• 时间线1（当前煤炭）：兖矿能源、中国神华、陕西煤业。
• 时间线2（一季报附近火电）：申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等。
• 时间线3（汛期水电）：国投电力、长江电力。
• 事件线（央国企市值管理）：川投能源、华电国际、桂冠电力、金开新能（推进回购注销且股东增持）。

风险提示

• 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。