5月信用策略：信用行情由短及长展开

4月，债市受海外因素和政策预期影响，10年期国债收益率大幅下行后横盘震荡。信用债表现弱于利率，短端强于长端，1年期城投债利差下行5-7bp，而3年以上信用利差多被动走扩。信用补涨迟滞，主要阻力集中在长信用，原因在于年初以来债市震荡偏熊，信用债票息保护不足，机构流动性诉求提升，理财规模虽增长但配置情绪仍较低。

展望5月，信用债能否有效补涨取决于3年期信用下沉和3年以上拉久期的阻力。当前城投债1年期隐含AA及以上、2年期AA+及以上利差距前低在10bp以内，中短票利差也处于较低水平。短端和中高等级非金信用估值多低于2024年8月5日，1年期隐含AA（2）及以上、隐含AAA 3年期以内的估值较前低下行均超10bp。5月信用债供给季节性走低，理财规模通常增长，对信用利差有一定支撑，但理财信用债拉久期存在约束。

随着降准降息落地，资金宽松将首先驱动短端信用利率下行，carry回正、市场杠杆回升，曲线斜率恢复后长端配置价值显现。5月可能有更多投资者会加杠杆来享受正carry带来的收益增厚。信用策略上，信用行情由短及长展开，中短端仍可做适度下沉，城投债2-3Y、隐含AA、AA（2）期限较短，安全边际较高；布局中高等级中长端信用债，4-5年普信债距离前低仍有空间，利差分位数也相对较高；二永债当前斜率较高，关注3-5年二永的配置价值。