金价上涨叠加渠道产品积极优化，四季度业绩表现突出

国信证券发布研报，维持对老凤祥“优于大市”评级。报告指出，尽管公司2025年全年营收和归母净利润同比下降，但四季度业绩表现突出，营收和归母净利润分别同比增长14.5%和82.49%。主要原因是金价上涨和公司产品及渠道优化带来的积极影响。

核心观点与关键数据：

1. 业绩表现：2025年业绩快报显示，公司预计实现营收528.23亿元，同比下降6.99%；归母净利润17.55亿元，同比下降9.99%；扣非归母净利润15.88亿元，同比下降11.92%。但四季度预计营收48.22亿元（同比增长14.5%），归母净利润3.17亿元（同比增长82.49%），扣非归母净利润31.5亿元（同比增长199.06%）。
2. 渠道优化：公司净关加盟店499家至5142家，同时通过成立区域子公司、开设区域直营店等方式稳定市场存量并拓展增量，净开直营门店16家至213家。
3. 产品创新：公司推出“盛唐风华”系列和“圣斗士星矢联名”系列等创新产品，有效拓展客群并提高销售。
4. 金价影响：四季度金价快速上涨及税改后提价对公司毛利产生积极影响，公司黄金储备较多，受益明显。

研究结论： 考虑四季度以来渠道及产品调整逐步见效，金价上涨等因素的积极影响，国信证券略上调公司2025-2027年归母净利润至17.55/18.71/19.73亿元（前值分别为16.48/17.77/18.8亿元），对应PE分别为12.5/11.7/11.1倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：渠道优化不及预期、产品创新不及预期、金价大幅波动、加盟商运营管理不善。