一、2月资金面回顾：跨春节整体持稳
- 资金面：月初7000亿元3M买断式逆回购到期，央行超额续作1000亿元。2月5日至12日，央行通过14天逆回购累计投放1.4万亿元短期资金应对跨节资金缺口，13日超额续作5000亿6M买断式逆回购。节前取现、政府债发行及北交所打新等因素导致资金价格短暂波动，DR007上行至1.55%，但随后央行流动性投放使价格未进一步上行，月末资金面整体平稳。DR001接近1.4%，DR007在1.45-1.5%区间，波动区间较往年明显收窄。
- 超储水平：月末超储或减少0.5万亿左右，超储率或在0.93%左右，处于季节性偏低水平。扣除逆回购的狭义超储水平或在0.37%附近，接近季节性水平。
二、2月货币政策追踪：央行买债节奏放缓，远期售汇风险准备金下调
- 央行买债：2月央行买债规模500亿元左右，略低于市场预期，收益率下行至相对低位，体现出相对审慎的态度。
- 货币政策定调：2025Q4货政例会延续适度宽松基调，强调“适度宽松”“灵活高效降准降息”，但增量信息相对有限，注重“引导短端利率围绕政策利率运行”。
- 远期售汇风险准备金：央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率由20%调降至0，旨在缓解人民币升值预期。
三、3月缺口预判：跨春节资金无虞
- 刚性缺口：3月缴准小幅冻结超储约4400亿元；买断式逆回购到期1.6万亿；MLF到期规模为4500亿元。
- 外生冲击：取现对超储的补充在4407亿元；非金融机构存款小幅回流1055亿元。
- 财政因素：政府存款对流动性的补充或在6415亿元。
- 综合判断：3月资金缺口压力不大，主要来自季末缴准以及工具到期，但结合当前央行操作思路看，或延续相对积极的投放状态，资金压力有限。
四、汇率升值对流动性的影响
- 结汇需求增加：年末以来，美元兑人民币汇率从7.13元升值至6.8元附近，市场结汇需求明显增加。2025年12月至2026年1月，银行代客结售汇顺差分别为1001亿美元、799亿美元。
- 流动性影响：外汇资金回流体现为外汇资产的增加、人民币存款的增加（约1.2万亿元），按6.2%的加权法准率计算，缴准大概冻结的流动性在744亿元附近。1月央行报表显示外汇占款环比增加500亿元，大致对冲缴准对于狭义流动性的影响。
五、同业存款利率及存单发行
- 同业自律监管：短期不排除部分银行通过存单等进行承接，中长期仍利于银行负债降成本。
- 存单发行：若3月存单供给诉求有所增强，不排除存单定价小幅向上调整，但接近1.6%或有较多买盘出现，调整幅度或相对可控。
六、风险提示
