2025年白糖期货期权白皮书：供需疏风里 糖价逐波低

摘要

海外方面：根据ISO数据，2024/25榨季全球食糖供应缺口为547万吨，为近9年新高，反映出旧季全球食糖偏紧的供需格局。ISO最新报告预测2025/26榨季全球食糖将出现122万吨的供应过剩，多家机构和产业组织也对2025/26榨季的全球食糖产销缺口做出了盈余预期，预示着新年度国际食糖的供需结构将由紧转松。增量主要来自北半球的印度和泰国产区，印度已宣布放开150万吨的食糖出口配额。巴西本榨季的制糖进程已进入尾声，预计其在2026/27榨季的糖产量或将继续维持高位。种种迹象表明，2026年海外糖市将迎来一波显著增量，供应压力将对原糖价格形成压制。

国内方面：中国糖业协会预测报告显示，2025/26榨季食糖产量或达1170万吨，较2024/25榨季的1116万吨有小幅提升。在国内食糖产量提高且海外供应明显增量的背景下，新年度国内食糖的价格重心或在进口糖的冲击下继续承压，但结合周期性运行规律和当前的盘面价格，新年度国内糖价的下行空间或相对有限。期间需要注意有关部门对糖浆及预拌粉的进口政策管控以及主产国的食糖供应是否符合预期。

综合来看：考虑国内糖料种植面积已接近瓶颈，且刚需属性令需求总量难有明显变化，因此在盘面驱动因素上需更多关注海内外主产区的实际表现和进出口政策变动。价格方面参考周期运行规律，2026年郑糖将处于熊市周期尾端，年度价格重心或继续下探。同时也需要密切关注海内外主产国的实际产量以及新季糖料作物的种植意向，警惕年末因熊牛周期转换而出现翘尾行情。

操作建议：若2025年海内外食糖产区天气正常且各国延续现有糖业政策，建议仍以偏空视角对待全年糖价，但不建议深度追空。考虑到可能的突发性事件，预计2026年郑糖或在5000—5800元/吨活动区间运行。

风险提示：宏观环境；海内外主产区天气；主产国出口政策；国内替代品进口管控。