业绩平稳增长，积极把握全球电力信息高景气需求

核心观点与关键数据

• 业绩增长：公司2025年实现营收29.78亿元（同比增长8.5%），归母净利润6.66亿元（同比增长5.6%），扣非归母净利润6.46亿元（同比增长5.9%）。Q4单季度营收8.66亿元（同比增长7.7%），归母净利润1.92亿元（同比-7.7%），扣非归母净利润1.82亿元（同比-8.7%）。
• 业务结构：国内业务营收23.9亿元（同比增长3.42%），境外业务营收5.64亿元（同比增长33.98%），境外收入占比19.06%。感知层/网络层/应用层业务收入分别达到11.6亿元/15.2亿元/2.8亿元，增幅+9.1%/-0.5%/+89.3%。
• 全球电力基建：国内“十五五”计划固定资产投资4万亿元，海外电网更新、新能源并网及AI电力建设提升开支，2024-2026年全球电网投资复合增速有望达到5.3%。
• 盈利能力：2025年毛利率40.17%（同比+0.43pp），净利率22.38%（同比-0.61pp）。感知层业务毛利率增加2.55pp，网络层业务毛利率增加0.62pp。
• 订单与现金流：2025年新签订单37.08亿元，在手合同40.59亿元。经营活动净现金流5.16亿元（同比+8.9%）。Q4期末合同负债0.28亿元，存货3.09亿元。
• 海外发展：印尼工厂投产，沙特技术中心启用，资本开支2.25亿元，支持高水平对外开放。
• 股东回报：2025年度现金分红与股份回购合计4.18亿元（占净利润62.75%），自上市以来累计分红回购15.29亿元（占IPO募资净额250%）。制定未来五年40%基准分红率。

研究结论

预计2026-2028年公司营收35.05亿元、41.26亿元、48.99亿元，归母净利润7.56亿元、8.70亿元、9.79亿元。公司业绩有订单保障，AI等智能化产品创新，给予2026年市盈率28-33倍，合理区间43.1元-50.8元，维持“买入”评级。

风险提示

海外市场开拓不及预期，汇率风险，国内电网建设进度不及预期，公司中标份额下降。