摘要
铜：金银价格下跌但铜价展现韧性，受油价上涨推升通胀预期提振。短期国内冶炼厂开工不受约束，进口资源持续到港，下游需求未启动导致国内电解铜社库累库明显。复工推进下部分刚性需求释放，但下游接受度有限，备货策略以“即用即采”为主。3月电网投资有望迎来年内高点，国内去库周期预计在3月下旬至4月启动。全球库存持续累库，LME库存升至2025年3月以来最高，铜基本面处于阶段性弱势。当前铜价主导因素为宏观逻辑及自身估值修复逻辑，随着金银市场重拾升势，铜基本面有望逐步走强，价格下方支撑预计较强。交易策略：建议下游需求端积极在远月进行买入套期保值操作，期权策略可考虑卖出轻度虚值的看跌期权合约或构建买入跨式策略。沪铜主力合约短期下方支撑区间预计在98000-99000元/吨，上方压力区间预计在108000-110000元/吨。
锌：伊朗地缘不确定性延续，风险资产波动较大，美元偏强整理。天然气高企可能影响海外锌冶炼成本，伦锌库存波动下降，外盘强于内盘。国内进口矿TC略降，上游减产有限，下游开工逐渐恢复，现货库存累库放缓。锌价走势受宏观影响波动反复，上方关注24800-25000附近，短期下档支撑暂关注23800-24000附近，后续逢低仍可考虑阶段偏多，关注冲突是否持续影响海峡航运、伊朗锌矿及冶炼供应运输，短线关注美元与锌价的反向波动。
铝：地缘政治局势紧张，建议偏多思路为主。铝上方压力区间25000-26000，下方支撑区间22000-23000，可买入虚值看跌期权做保护。氧化铝现货价格有所上涨，产能检修后复产较多，建议暂时观望为主，上方压力区间2900-3000，下方支撑区间2300-2600，可买入虚值看涨期权做保护。再生铝合金企业放假普遍偏长，下游需求恢复受制于铝价及原料供应，但与铝共振依然较强，建议偏多思路为主，上方压力区间24000-24500，下方支撑区间21500-22000，可买入虚值看跌期权做保护。
锡：盘面震荡整理且波动较大，关注矿端放量情况及有色板块走势。建议暂时观望为主，关注资金情绪的变化，还需关注矿端情况以及宏观方面的影响。上方压力区间460000-480000，下方支撑区间330000-350000。期权方面可考虑买入虚值看涨期权做保护。
铅：伊朗地缘冲突延续，能源成本、航运风险与避险情绪加大波动，美元偏强，有色冲高回落。再生铅延后开工对冲了部分累库压力，节后累库和缓延续，废料供应继续偏紧，原生铅保持坚挺，开工略有回升。铅整理走势，上方压力暂关注17000-17200，下方支撑16400-16600附近，区间震荡走势延续，继续关注航运影响、区域供应预期变化。
镍及不锈钢：美元偏强反复波动，伊朗地缘不确定性令风险资产变化频繁。印尼mhp受硫磺供应及运输影响，但政策增补配额带来空间。LME镍库存28万吨上方，矿紧限制下行空间，宏观不确定带来较高波动。沪镍反弹，阶段上方压力暂关注14.4-14.5万元，下方暂关注13.2-13.4万元附近支撑，短期等待整体避险情绪释放充分后，仍可择机逢低偏多为主，或以买权进行头寸保护。印尼配额缩减支持镍产品成本，但预期下半年增补可能性政策影响减弱。不锈钢3月排产显著回升，300系与去年同期相近，库存下降显现需求弹性。不锈钢偏强整理，下方支撑暂关注13800-14000附近，上方暂关注14500-15000压力，镍价脱离低点，不锈钢震荡偏强，镍/不锈钢震荡。
第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议
宏观逻辑：有色走势分化。伊朗地缘局势升温，原油上涨，但霍尔木兹海峡运输受影响，能源成本上升预期升温，市场担心通胀上行影响流动性，对区域经济负面影响进一步上行，欧亚区域影响相对更强，风险资产承压。受冲击区域货币走弱，美元上行，增加有色压力，通胀回升也令降息预期弱化。有色波动反复，铝冶炼及运输受地缘影响相对明显，铝表现相对突出。
政府工作报告：2026年经济增长目标4.5%-5%，赤字率4%左右。
重要事件：美国和以色列联合对伊朗发起军事打击，伊朗誓言报复。伊拉克油田开始停产，卡塔尔关闭LNG厂，欧洲天然气再涨32%。美联储官员称伊朗战争为货币决策增添新变数，能源价格前景成关键。美国1月核心PPI创一年最快增速，美联储货币政策复杂化加剧。
后续关注：中国两会讨论政府工作报告与十五五规划，美国2月非农与美联储褐皮书将揭示就业真实状况。地缘方面，美以突袭伊朗、伊朗称将开启最猛烈进攻，俄乌美进行新一轮谈判。
第二部分 有色金属行情回顾
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
第三部分 有色金属持仓分析
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
第四部分 有色金属现货市场
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
第五部分 有色金属产业链
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
第六部分 有色金属套利
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
第七部分 有色金属期权
（图表数据来源：同花顺,方正中期研究院）
重要事项
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