杰富瑞中国铁塔00788HK2025年第四季度前瞻尽管战略成本增加

C Tower公司4Q25业绩预计基本符合预期，在宏观环境偏弱背景下，其站址租赁收入（LSD）增长仍具韧性。但预计2026E/2027E将出现一次性支出及维修保养成本上升，这很可能是管理层主动采取的战略举措，将部分抵消折旧摊销（D&A）下降带来的正面影响。

核心观点：

1. 4Q25业绩：预计基本符合预期，塔类收入小幅下滑，DAS收入增速约10%，智慧塔与新能源业务环比加速。
2. 战略成本上升：2026E/2027E将出现一次性支出及维修保养成本上升（约20-30亿元），源于资产处置损失、坏账计提及站点成本上升，部分可向下游转嫁。
3. 折旧摊销下降：2026E/2027E预计减少80-100亿元，推动股息收益率提升至7.5%/9.5%。
4. 净利润预测：小幅下调2026E/2027E净利润预测6-7%，但仍预计分别增长63%/23%，主要受折旧摊销下降及新兴业务增长驱动。
5. 估值与股息：当前估值对应2026E/2027E PEG分别为0.7倍/0.9倍，具备吸引力，股息将获得充足自由现金流覆盖（2026E/2027E覆盖倍数分别为1.6倍/1.5倍）。

关键数据：

• FY25一次性成本：20-30亿元人民币（FY24约为10亿元）。
• 2026E/2027E折旧摊销下降：80-100亿元。
• 2026E/2027E净利润增长：63%/23%。
• 2026E/2027E股息收益率：7.5%/9.5%。
• 2026E/2027E PEG：0.7倍/0.9倍。
• 2026E/2027E股息覆盖倍数：1.6倍/1.5倍。

研究结论：

1. 公司战略成本上升是主动举措，有助于增强2027年下半年租约续签议价能力及未来盈利增长。
2. 折旧摊销下降将显著提升股息收益率，但部分被更高支出抵消。
3. 估值具备吸引力，兼具防御性与成长潜力，目标价13.19港元（基准情景），18.73港元（上行情景），6.67港元（下行情景）。