油价上涨，对中美通胀影响多大？

华创证券研究所：油价上涨对中美通胀影响分析

主要观点

1. 油价对中美通胀的影响幅度：

   • 中国PPI：油价上涨10%，对PPI的拉动约0.3-0.4个百分点。主要影响路径为“国际油价-原油链条行业PPI-整体PPI”，其中原油链条行业（油气开采、精炼石油产品制造等）占PPI权重约12%。
   • 中国CPI：油价上涨10%，对CPI的拉动约0.14个百分点，主要通过“国际油价-成品油价-交通工具用能源”路径传导，成品油占CPI权重约3.5%。油价通过工业原料投入对CPI影响较小。
   • 美国CPI：油价上涨10%，对CPI的拉动约0.15个百分点，主要通过“国际油价-汽油零售价-CPI汽油”路径传导，汽油占CPI权重约3%。研究认为，1990年代后短期油价冲击缺乏持久二轮效应。

2. 不同油价情景对通胀的弹性冲击：

   • 中国：
     • 油价降至65美元/桶（停火情景）：CPI同比中枢约0.9%，PPI同比中枢约-0.1%。
     • 油价维持在80美元/桶（冲突持续情景）：CPI同比中枢约1.1%，PPI同比中枢约0.5%。
     • 油价升至108美元/桶（冲突加剧情景）：CPI同比中枢约1.6%，PPI同比中枢约1.5%。
   • 美国：
     • 油价降至65美元/桶：CPI同比中枢约2.8%。
     • 油价维持在80美元/桶：CPI同比中枢约3%。
     • 油价升至108美元/桶：CPI同比中枢约3.5%。

3. 关键阈值：

   • 若油价导致汽油零售价升至4美元/加仑以上，可能引发美国消费显著负向冲击，对应油价约110美元/桶。

研究结论

• 油价对中美通胀的影响存在差异，中国主要通过成品油价格传导，美国主要受汽油价格影响。
• 短期油价冲击对通胀的传导效率有限，尤其对美国通胀缺乏持久性。
• 不同油价情景下，中美通胀中枢存在明显差异，需关注地缘冲突对油价的影响。