25Q4 业绩点评：AI 全面发力，云、模型与应用协同提速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：25Q4百度集团总营收327.4亿元，同比-4.1%，超出预期；百度核心收入261.1亿元，同比-5.7%；爱奇艺收入67.9亿元，同比+2.7%。经调整净利润39.1亿元，同比-41.8%，超出预期；经调整净利润率11.9%，同比-7.7pct，环比-0.2pct。
• 盈利能力：短期承压但好于预期，盈利能力边际趋稳，公司宣布最高50亿美元股票回购计划并首次引入分红政策。
• AI云与大模型：AI云基础设施收入同比增长34%，AI加速器基础设施订阅收入同比增长143%；AI赋能业务收入超110亿元，占百度核心收入的43%。文心大模型5.0发布，AI原生营销服务收入27亿元，同比增长110%。
• 应用端与自动驾驶：AI应用全年收入突破百亿元，个人超级智能业务群整合百度文库与网盘；搜索体系持续AI化升级。萝卜快跑Q4完成340万次全无人订单，同比增长超200%，累计订单突破2000万次，运营拓展至全球26个城市。

研究结论

• AI双轮驱动：AI云与大模型成为公司增长的重要支柱，推动云业务结构升级，AI赋能业务占比持续提升。
• 长期空间：AI应用与自动驾驶业务打开中长期成长空间，公司由AI投入期迈向兑现期。
• 估值与投资建议：调整26-28年收入预测为1359/1450/1557亿元，经调整净利润为195/219/268亿元。给予百度非AI赋能业务FY2026PE5x，AI赋能业务FY2026PS3.7x，自动驾驶与昆仑芯业务FY2026PS30x。目标价151港币，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧；自动驾驶发展不及预期；AI进展不及预期；芯片技术不及预期。