广发环保建筑誉帆科技首次深度覆盖立足地下管网修复受益城市更新

排水管网一体化服务商

公司专注城市排水管网检测与非开挖修复，具备齐全资质，在政府及国企招标体系中具备较高竞争力。创始人及实控人均为业内专家，拥有深厚技术积淀与行业资历。

毛利率与盈利能力：受益于技术服务属性及修复业务占比提升，公司毛利率长期稳定在48%~50%，盈利能力稳健。

管网修复景气度：

• 发改委规划“十五五”期间全国新建和改造地下管网超过70万公里，新增投资超5万亿元，配套超长期特别国债、中央预算内投资及地方专项债等资金工具。
• 我国排水管网非开挖修复渗透率不足20%，低于欧美45%~50%，具备替代空间。
• 非开挖修复受益于政策加码、替换周期、技术替代三重驱动，中长期空间具备较高确定性与上行弹性。
• 3种情形下测算“十五五”非开挖修复空间：
  • 政策催化下累计投资约1887亿元；
  • 仅考虑老化周期的保守情形，累计空间约711亿元；
  • 若对标欧美，非开挖渗透率提升至50%以上，累计空间超3500亿元。

行业竞争与公司优势：

• 行业竞争核心在于复杂场景下的系统诊治能力与跨区域稳定交付能力。
• 公司聚焦排水管网细分领域，构建“检测诊断+非开挖修复”全流程体系，业务已覆盖全国32个地区，实现标准化交付，有望持续转化为订单增长与市占率提升。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司25~27年归母净利润为1.47、2.06、2.90亿元，对应最新PE为36.3、25.8、18.4x。
• 参考可比公司并结合公司成长性、稀缺性及“十五五”行业景气度，给予2026年35xPE，对应合理价值为67.56元/股，首次覆盖给予“买入”评级。