核心观点
- 25/26产季红枣结转库存高，产量虽同比减少但仍属正常区间，市场整体供应过剩。
- 正常春节为红枣消费旺季，但今年春节较晚，备货时期延长，但市场旺季不旺，需求端表现疲软，库存去化较慢。
- 新季红枣质量较好，成品率高，仓单成本对盘面有所支撑，但盘面贴水，持货商套保意愿弱，仓单注册量偏少。
- 随着天气转暖，优质货源入库，一般货源清库，价格将小幅松动，期价震荡偏弱运行。
市场概述
- 红枣主力合约（CJ2605）位于低估值区间小幅反弹，本周触及最高位8960元/吨后下跌，破8800一线；截止2月27日，主力合约报收于8785元/吨，持仓11.79万手。
供应端
- 新疆枣树进入休眠阶段，产区温度无明显异常。本周新疆主产区灰枣收购均价参考5.65元/公斤。
- 25/26产季大部分（约65%）原料转向内地生产加工，大公司收货少，收货主体较分散。
需求端
- 受春节较晚影响，节前到车量集中，节后市场复工，河北崔尔庄市场等外到货成交少量，如意坊本周到8车，下游按需拿货为主，贸易商备货意愿偏淡。
库存情况
- 去库进度停滞，期货仓单偏少。
- 截止2月26日，36家样本点物理库存在11852吨，较节前无变化，同比增加862吨，增幅7.84%。
- 截止2月27日，红枣仓单数量为3869张，有效预报83张，合计3952张（折合红枣数量19760吨），较节前减少269张。
- 特级仓单1314张，一级仓单1872张，二级仓单458张，三级仓单225张。
基差和月差
- 基差：现货特级红枣基差-235元/吨（周度+10元/吨）；现货一级红枣基差265元/吨（周度-10元/吨）。
- 月差：2月27日，CJ2701-CJ2609价差595元/吨（周度+40元/吨）；CJ2605-CJ2609价差走弱至-275元/吨。
红枣行情回顾
- 期货持仓量小幅攀升，截止2月27日，红枣期货持仓量达15.4万手，较节前增加约2.1万手。
- 期货成交量持续下降，截止2月27日，红枣期货成交量11.22万手，较节前增加4.81万手。
- 资金沉淀与持仓市值均下滑。截止2月26日，红枣资金沉淀12.38亿元，较节前减少1.86亿元，持仓市值68.55亿元，较上周增加9.4亿元。
研究结论
- 由于24/25年度丰产75万吨，红枣消费较稳定，常年在45-50万吨，结转压力32万吨，使今年开局压力较大。
- 尽管25/26年度减产至57.4万吨，但基于上一年度的高库存，使今年整体供应压力偏大，因此今年供应充足，市场消费疲软，则期末库存有可能继续偏高，将压制价格上行。
