玉米期货月报：综述：供需博弈加剧 上行空间或受限

核心观点

玉米价格受节后补库需求及期现货市场联动上涨带动，稳步上行，价格重心持续抬升。中上游看涨情绪升温，但下游加工及饲料企业盈利有限，采购意愿谨慎。短期市场仍处卖方主导，预计偏强运行，但价格走高后替代品比价优势显现、政策不确定性及中上游变现压力可能限制上行空间，存在回调风险。短期关注2400元/吨整数关口压力。

市场结构

• 供应面：
  • 东北售粮进度达73%，华北为62%，整体处于售粮中期。东北品质优但上量少，国储轮换致短期供应偏紧；后续天气转暖或增加市场流通量，带来供应压力。
  • 进口需求压缩，2025年累计进口265万吨（同比减41%），12月达80万吨（同比增1.35%）。中美贸易缓和或推动2026年进口量回升，预估年度进口400万吨（较上年度增218万吨）。
  • 小麦替代效应持续，2025年饲料端替代量2000-3000万吨，虽玉米价格上涨但仍具比价优势，需求分流或回归玉米市场。
• 需求面：
  • 猪价跌破成本，生猪存栏量达42967万头（能繁母猪3961万头），产能去化缓慢，饲用消费刚性但无增量。
  • 深加工企业利润亏损（地区总利润-33.29元/吨），但假期后需适度补库，采购按需进行。
• 库存：
  • 北方港口库存221万吨（四港合计），南方港口77.60万吨，均处近几年中等偏低水平。库存下滑反映产区粮源转移放缓及下游提货稳定，市场缓冲作用减弱，价格弹性增加。

行情展望

短期市场偏强运行，但价格走高后替代品比价优势、政策不确定性及中上游变现压力可能限制上行空间，存在回调风险。短期关注2400元/吨整数关口压力。