广发海外电子通信小米1810HKBuy压力测试

核心观点与关键数据

• 目标价下调至45.0港元：小米股价今年至今下跌11%，主要受内存价格上涨及中国电动车需求疲软影响。
• 进入“压力测试”阶段：投资者可能在内存上行趋势放缓或公司证明毛利率韧性前，不会重新关注该股。
• 内存价格上涨冲击：根据TrendForce，内存价格上涨幅度远超预期，对小米手机毛利率最明显冲击将出现在1Q26/2Q26。

手机出货量与盈利预估

• 手机出货量预估：2025/2026年手机出货量预估下调至1.65亿/1.475亿部。
• 盈利预估下调：结合更低的毛利率假设及电动车市场疲软，2025/2026年盈利预估分别下调10%和33%。
• 4Q25业绩前瞻：营收预计1140亿元人民币，环比增长1%、同比增长4%；调整后利润预计为52亿元人民币，环比下降54%、同比下降38%。

电动车业务

• 交付量改善：4Q25电动车交付量预计为14.6万辆。
• 毛利率下滑：由于Ultra车型占比下降及促销折扣，4Q25毛利率预计下滑至22.5%（对比上季度的25.5%），短期至中期将维持在此水平。

内存成本压力测试

• 内存价格上涨：LPDDR5X价格预计将于4Q25/1Q26环比上涨45%/91%，eMMC价格预计环比上涨35%/60%。
• 毛利率触底：4Q25手机毛利率预计下滑至8.1%，并在本轮周期中在此水平附近触底。
• 应对措施：小米将优化产品组合、保持精简库存，并在低端手机上降低eMMC规格以缓释毛利率压力。