化工行业深度报告：萤石：战略资源或迎价值重估

行业深度报告 2022年10月31日 萤石：战略资源或迎价值重估 核心观点 萤石为战略性资源，是氟化工产业链的起点。氟化工产业因具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”，而萤石是最重要的氟化物原料，被广泛应用于信息技术、新能源、新材料和高端制造等领域，被多国列入战略性资源清单，在我国，萤石被视为“第二稀土”。全球范围内，墨西哥、中国和南非的萤石储量居全球前三，合计占比超45%，萤石资源存在结构性稀缺。 我国为萤石最大产地，储采比失衡或将驱使萤石保护趋严。全球范围内，中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超80%。2021年我国以占全球13%的萤石储量贡献了63%的产量，储采比仅为7.78，远低于世界平均水平37.21，储采比严重失衡。从我国萤石资源禀赋的现状看，我国对于萤石资源的保护或将趋严。第一，矿山类型方面，虽然我国质量优良的单一萤石矿床数量多，但合计储量少，仅占我国氟化钙储量总量的31.5%，且我国每年消耗单一型矿床萤石资源610万吨，开发程度高，近年来面临资源品位下降的问题。第二，矿山体量与品位方 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 联系人丁俊波 电子邮箱dingjb@easec.com.cn 股价走势 面，我国大型矿山数量仅占1.7%，高品位富矿少、贫矿多，品位大于 80%的高品位富矿占总量不到10%。小矿山开采过程中往往伴随着萤石资源的严重浪费和环境污染，目前我国萤石资源的综合回收率仅为51.43%，回收率亟需提升。第三，优质矿床保护方面，我国68.5%的萤石矿床为共伴生型矿床，存在品位较低、提取复杂、经济程度较差的问题，但近些年来出于对单一型矿床保护及萤石提取技术进度等多重原因，开发伴生矿已经成为重要方向。第四，政策方面，我国通过加强萤石出口关税调控、提高萤石回采率等多举措，保护国内萤石资源，现已经成为萤石净进口国。 传统领域复苏与新兴领域驱动，萤石需求有望迎来显著增长。2021年萤石下游主要消费领域为氢氟酸和氟化铝，占比分别为56.33%和24.80%，冶金和建材分别占比8.63%和8.09%，而无水氟化氢最主要下游为制冷剂，占比达37.1%。传统领域方面，2022年是《基加利修正案》基线期的最后一年，我国制冷剂企业的配额争夺战即将完结，行业利润逐步回归正常水平，促进萤石需求向好；电解铝库存处于自2018年以来的历史低位，需求有望迎来反转；建材在国家稳增长的“一揽子”政策下，需求有望复苏。新兴领域方面，电子级氢氟酸、含氟锂电材料、多种含氟聚合物为新兴领域，近年来快速发展且景气持续上行。锂电材料方面，2014-2021年动力锂电池的CAGR达79.9%，2016-2021年储能锂电池的CAGR达73.0%，带动PVDF、LiPF6、FEC等含氟锂电材料需求的快速增长，未来有望显著拉动萤石需求向上。光伏行业和半导体行业发展，拉动电子级氢氟酸需求提升。2012-2021年，我国光伏新增装机量CAGR达34.8%，未来光伏行业有望维持高速发展。此外，其他含氟材料如PTFE、FEP、FKM、ETFE、PFA、ECTFE亦存在应用范围拓展和重要程度提升的发展机遇，进而带动需求上行。 投资建议 萤石为战略性资源，国内供给释放速度或有限制，下游制冷剂与冶金建材等行业有望回暖，新能源领域贡献显著需求增量，萤石行业景气上行。相关标的或将受益，如：金石资源、永和股份、中欣氟材等。 风险提示 安全环保政策趋严、下游需求不及预期、海外矿山大幅扩产等。 相关研究 《【化工】氢氟酸需求向好，行业有望持续景气_20221030》2022.10.30 《【新材料】电化学储能高歌猛进、储能电池迎发展机遇_20221030》2022.10.30 《【化工】萤石供需趋紧，行业景气上行_20221023》2022.10.23 《【新材料】锂电巨头接连斩获大单，储能赛道迎来高景气_20221023》2022.10.23 《【化工】磷化工2022年三季度业绩前瞻：下游多点开花、行业景气仍在_20221020》2022.10.20 行业研究 ·化工 ·证券研究报告 正文目录 1.萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显5 1.1.概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源5 1.2.分布：全球存结构性稀缺，我国为第二大资源国8 1.2.1.全球：分布不均，形成结构性稀缺8 1.2.2.我国：总量丰富，分布集中8 2.供给：我国储采比低，萤石资源保护逐步加强10 2.1.我国产量居首，单一矿山质优量少10 2.2.我国加强萤石出口管控，现已为净进口国13 2.3.开采技术进步，伴生矿或将为重要萤石来源15 3.需求：传统领域企稳回升，新兴领域贡献增量16 3.1.传统领域：制冷剂或底部反转，建材冶金有望恢复16 3.1.1.制冷剂：配额争夺即将收尾，行业拐点将至16 3.1.2.冶金：萤石为助溶剂，存在需求反转预期20 3.1.3.建材：可用于水泥、玻璃、陶瓷等，需求有望复苏21 3.2.新兴领域：新能源有显著增量，聚合材料空间广阔22 3.2.1.含氟锂电材料：行业高速发展，需求显著增加23 3.2.2.电子级氢氟酸：光伏半导体协同发力，国产替代空间广阔25 3.2.3.含氟聚合物：用于众多战略性新兴产业，前景向好26 4.相关标的30 4.1.金石资源30 4.2.永和股份33 4.3.中欣氟材36 5.风险提示39 图表目录 图表1.萤石晶体结构5 图表2.萤石可呈现绿、黄、紫、白、蓝、黑等多种颜色5 图表3.萤石分类及上下游结构6 图表4.萤石被广泛应用于多个战略新兴产业6 图表5.萤石同时被中国、美国、欧盟列为关键矿产资源清单7 图表6.萤石被多国列入关键矿产资源清单7 图表7.2010-2021年全球萤石储量情况8 图表8.2021年墨西哥、中国和南非的萤石储量为全球前三，占比超45%8 图表9.2010-2022年我国萤石储量情况9 图表10.2018年我国萤石分布区域性集中9 图表11.我国主要萤石矿床类型及分布地9 图表12.中国萤石矿成带区及各类型矿床分布10 图表13.2010-2021年全球萤石产量情况10 图表14.2021年中国、墨西哥和蒙古的萤石产量为全球前三，占比超80%10 图表15.2018年，我国单一型及共伴生型矿床数量占比11 图表16.2018年，我国单一型及共伴生型矿床资源占比11 图表17.我国中小型萤石矿山占比超98%12 图表18.2021年我国萤石产量占全球产量比重在50%以上12 图表19.中国萤石储采比远低于世界水平12 图表20.我国实行多举措保护国内萤石资源13 图表21.2010-2021年我国萤石产量情况14 图表22.2017-2022年8月中国萤石进出口量14 图表23.2017-2022年8月中国萤石（CaF2≤97%）进出口量14 图表24.2017-2022年8月中国萤石（CaF2>97%）进出口量14 图表25.2021年我国萤石主要进口国家15 图表26.2021年我国萤石主要出口国家15 图表27.应用新工艺后，伴生萤石矿所得精矿的品位提高16 图表28.2021年萤石粉消费结构16 图表29.2021年我国无水氟化氢下游应用17 图表30.制冷剂分类及相关特性18 图表31.第三代制冷剂淘汰历程18 图表32.2018-2022年主要三代制冷剂价格走势19 图表33.不同制冷剂氟元素质量分数19 图表34.萤石在冶金领域可作为助熔剂、排渣剂20 图表35.2020年以来，电解铝消费量呈现增长趋势21 图表36.目前电解铝库存处于自2018年以来的历史低位21 图表37.萤石在建材中的作用22 图表38.2010年以来我国建筑业稳健增长22 图表39.2014-2022E我国动力锂电池出货量23 图表40.2016-2022E我国储能锂电池出货量23 图表41.六氟磷酸锂氟化氢溶剂法生产工艺24 图表42.六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂性能对比24 图表43.2020年中国电解液添加剂产品出货量占比25 图表44.2017-2021年我国电解液产能逐年提升25 图表45.2017-2021年我国电解液产量逐年提升25 图表46.SEMI国际标准等级26 图表47.2012-2021年我国光伏新增装机量26 图表48.2004-2021年全球半导体设备市场规模26 图表49.含氟聚合物应用领域广泛27 图表50.2021年我国PVDF下游消费结构27 图表51.氟原子取代PE中全部氢原子形成螺旋结构28 图表52.2020年我国PTFE主要消费领域28 图表53.FEP在电线电缆上的应用28 图表54.氟橡胶和其他合成橡胶的比较29 图表55.ETFE与其他氟塑料的力学性能对比29 图表56.PFA与其他氟塑料熔点30 图表57.公司在产矿山8座，萤石保有资源储量达2700万吨31 图表58.白云鄂博矿为世界级大体量矿山31 图表59.公司萤石采矿规模达117万吨/年，21年萤石产量超48万吨32 图表60.2017-2022H1公司主要产品产量增长32 图表61.2017-2022H1公司主要产品销量增长32 图表62.2018-2022Q1-Q3公司营业收入持续增长33 图表63.2021年酸级萤石精粉为公司收入最主要来源33 图表64.2018-2022Q1-Q3公司归母净利润稳定增长33 图表65.2021年公司净利率下降3.97pct33 图表66.2021年公司主要产品产销情况34 图表67.2018-2021公司营收呈现上涨趋势34 图表68.氟碳化学品贡献主要营收34 图表69.2021年归母净利润同比增加173.12%35 图表70.2022Q1-Q3公司净利率较2021年有所下降35 图表71.公司具备一体化产业链35 图表72.公司主要产品现有产能和扩张规划36 图表73.2021年公司主要产品销量增长37 图表74.2018-2021年公司营收呈现上涨趋势37 图表75.氟化工产品贡献主要营收37 图表76.2021年归母净利润同比增加46.67%38 图表77.2022Q1-Q3公司净利率略有回调38 图表78.公司在建项目和拟建项目38 1.萤石是氟元素最主要来源，战略意义凸显 1.1.概述：萤石是氟化工产业链起点，为战略性资源 萤石，又称氟石，属卤化物矿物，其主要成分是氟化钙（CaF2）,钙原子与周围八个氟原子配位，氟原子被四个钙原子包围，形成理想的四面体。萤石晶体结构会直接影响其表面性质，影响药剂与萤石作用效果，并关系到难处理萤石的提纯。从萤石的结构来看，其晶体结构存在“空洞”，很容易被其他离子填充，因此颜色多样，有绿、黄、紫、白、蓝、黑等多种颜色。 图表1.萤石晶体结构图表2.萤石可呈现绿、黄、紫、白、蓝、黑等多种 颜色 资料来源：《我国萤石资源及选矿技术进展》（李育彪等），东亚前海证券研究所 资料来源：《我国萤石资源及选矿技术进展》（李育彪等），东亚前海证券研究所 萤石是氟元素最主要来源，也是氟化工产业链的起点。萤石可以按CaF2质量分数分为冶金萤石、陶瓷级萤石和化工萤石。冶金萤石质量分数为65%~85%，主要用于钢铁工业、有色金属、光学元件、工艺品和中医药；陶瓷级萤石质量分数85%~95%，主要用于水泥工业、陶瓷工艺和玻璃工业；化工萤石质量分数>97%，与硫酸反应可制成氢氟酸，氢氟酸下游主要包括含氟精细化学品、氟化盐、含氟烷烃及含氟聚合物。萤石是最重要的氟化物原料，氟化工行业因其产品具有性能高、附加值高等特性，被誉为“黄金产业”。 图表3.萤石分类及上下游结构 资料来源：《关于中国萤石矿产业发展的思考》（许海等），东亚前海证券研究所 萤石在信息技术、新能源、高端制造等领域有广泛应用，具有不可替代的战略地位。在信息技术领域，氟化氢及含氟特种气体是集成电路、半导体等的清洗剂和刻蚀气