燃机是典型的“HALO资产”,具有重资产、高制造壁垒的行业特性,难以被淘汰或替代,其复杂的实体制造产业链和规模化产能构建了“硬核护城河”,难以被AI替代。
燃气轮机供需缺口在2026年将持续放大。截至2025年底,GEV燃机订单达83GW(含预留产能/槽位),西门子燃机订单80GW(仅含在手订单)。即使考虑2028年主机厂产能扩张,GEV订单已排至2030年,西门子在手订单排至2029年,预留产能/槽位及意向订单分别排至2030年和2032年。预计2026年各主机厂在手订单将创新高,而产能提升相对较慢,供需缺口进一步放大。
2026年投资逻辑:继续持有中游,强Call上游小金属,逐步布局下游整机。2025年主要推荐为海外主机厂核心配套企业,特别是中小型燃机核心厂商,如应流股份(叶片)、万泽股份(叶片)、联德股份(铸件)等。国产整机企业同样值得关注,东方电气、航发动力/中国动力等已取得海外订单。上游小金属及高温合金持续涨价,铪、铼等金属供需紧张,涨价逻辑贯穿2026年。