利润扭亏为盈，糖尿病治疗矩阵进一步丰富

核心观点与关键数据

通化东宝近期与四环医药控股子公司惠升生物签署商业化合作协议，布局糖尿病治疗领域，丰富产品矩阵。公司获得德谷门冬双胰岛素注射液、德谷胰岛素注射液的中国大陆地区独家商业化权益。

2025年公司利润实现扭亏为盈，主营业务快速增长。受胰岛素集采续约价格下降及诉讼赔偿影响，公司业绩短期承压见底。预计2025年实现归母净利润12亿元，扣非归母净利润4亿元。国内市场，胰岛素类似物产品快速上量，市场份额提升，利拉鲁肽注射液与恩格列净片等取得良好增长；海外市场，公司国际化战略扩面提速，2025年海外收入增长强劲，多项国际注册证取得积极进展。

公司推出新一期员工持股计划，考核年度为2025-2027年，以2024年营业收入（20.1亿元）为基数，2025-2027年营业收入增速目标值分别达到40%/64%/80%，或扣非归母净利润分别达到5/7/9亿元，彰显公司持续发展信心。

盈利预测与投资建议

考虑到2025年公司出售特宝生物股权回笼资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计2025-2027年扣非EPS分别为0.21元、0.36元、0.45元。公司集采影响基本出清，看好2025年业绩修复，建议关注。

风险提示

行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，出海不及预期风险，集采降价的风险。