公司CGM产品获批，糖尿病监测产品布局进一步丰富

事件简评 3月31日公司公告，自主研发的“持续葡萄糖监测系统”产品已完成注册并获得第三类医疗器械注册证，规格型号包括i3、H3、I3、h3，用于糖尿病成年患者(≥18岁)的组织液葡萄糖水平的连续或定期监测。 经营分析 公司CGM获批，产品优势显著有望快速放量。公司实时持续葡萄 糖监测系统（CGM）所采用的是第三代直接电子转移技术，i3型号MARD为8.71%，H3型号MARD为7.45%，参数性能处于行业领先地 人民币(元)成交金额(百万元) 位；产品可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪葡萄糖浓度变化 的趋势，同时可进行高低血糖预警；i3及I3型号在家庭环境使用，使用时间最长15天，H3及h3型号在医疗机构中使用，使用时间最长8天。此外，公司CGM产品海外临床以及认证持续推进，全球化布局未来可期。我们预计，公司CGM产品凭借其优异产品力，同时借助原有血糖仪市场及渠道积累，有望实现快速放量，带动公司业绩进入新一轮高速增长。 聚焦慢性病快速检测业务，产品布局进一步丰富。公司继续推动 公司基本情况（人民币） 现有以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务，考虑到我国糖尿病发病率及患者人数持续增加，我们看好公司产品持续放量，收入稳定增长。此次CGM产品获批，丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立“感知+评估 +干预”的闭环，将进一步增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力。 盈利预测、估值与评级 公司血糖检测龙头企业，随着行业渗透率的进一步提高，公司全品类产品有望持续放量，随着公司海外业务扭亏为赢及费用结构持续优化，我们预计2022-2024年归母净利润分别为4.28/4.87和 5.93亿元，增速分别为297%、14%和22%，维持“买入”评级。 41.00 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00 13.00 220401 成交金额三诺生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,015 2,361 2,733 3,255 3,922 营业收入增长率 13.33% 17.17% 15.74% 19.10% 20.49% 归母净利润(百万元) 187 108 428 487 593 归母净利润增长率 -25.45% -42.44% 297.49% 13.80% 21.85% 摊薄每股收益(元) 0.331 0.190 0.758 0.862 1.051 每股经营性现金流净额 0.89 0.85 0.71 1.08 1.34 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.84% 3.86% 14.19% 14.72% 16.19% P/E 108.29 157.04 44.51 39.11 32.10 P/B 7.40 6.06 6.32 5.76 5.20 风险提示 CGM进展不及预期风险、iPOCT放量不及预期风险、政策风险、行业竞争加剧风险、海外子公司经营及整合不及预期风险，商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 1,778 2,015 2,361 2,733 3,255 3,922 货币资金 566 1,140 902 564 537 482 增长率 13.3% 17.2% 15.7% 19.1% 20.5% 应收款项 369 285 249 356 406 468 主营业务成本 -620 -700 -945 -1,082 -1,286 -1,537 存货 250 313 331 421 432 487 %销售收入 34.9% 34.7% 40.0% 39.6% 39.5% 39.2% 其他流动资产 102 44 75 88 95 104 毛利 1,158 1,315 1,416 1,651 1,969 2,385 流动资产 1,287 1,782 1,557 1,429 1,470 1,541 %销售收入 65.1% 65.3% 60.0% 60.4% 60.5% 60.8% %总资产 39.2% 45.7% 37.5% 30.1% 28.0% 27.4% 营业税金及附加 -20 -24 -25 -33 -36 -43 长期投资 479 405 598 718 718 718 %销售收入 1.1% 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 固定资产 776 870 1,063 1,535 1,920 2,132 销售费用 -489 -584 -725 -760 -902 -1,090 %总资产 23.6% 22.3% 25.6% 32.3% 36.5% 38.0% %销售收入 27.5% 29.0% 30.7% 27.8% 27.7% 27.8% 无形资产 601 588 668 761 846 924 管理费用 -139 -151 -178 -191 -215 -243 非流动资产 1,995 2,114 2,597 3,316 3,785 4,075 %销售收入 7.8% 7.5% 7.6% 7.0% 6.6% 6.2% %总资产 60.8% 54.3% 62.5% 69.9% 72.0% 72.6% 研发费用 -161 -182 -182 -257 -260 -314 资产总计 3,282 3,896 4,154 4,745 5,255 5,616 %销售收入 9.1% 9.1% 7.7% 9.4% 8.0% 8.0% 短期借款 15 64 146 339 476 329 息税前利润（EBIT） 349 374 305 410 557 694 应付款项 248 226 229 366 369 441 %销售收入 19.6% 18.5% 12.9% 15.0% 17.1% 17.7% 其他流动负债 137 262 330 305 385 459 财务费用 1 -17 -34 -27 -43 -43 流动负债 400 552 706 1,010 1,229 1,229 %销售收入 0.0% 0.9% 1.4% 1.0% 1.3% 1.1% 长期贷款 147 124 108 138 138 138 资产减值损失 -68 -110 -119 -9 0 -1 其他长期负债 85 479 547 576 575 580 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 633 1,155 1,361 1,725 1,943 1,948 投资收益 %税前利润 -62n.a -63n.a -77n.a 8017.2% 10016.0% 10013.2% 普通股股东权益其中：股本 2,649565 2,734565 2,786565 3,014565 3,306565 3,661565 营业利润营业利润率营业外收支 27415.4%27 23611.7%12 1395.9%-1 46517.0%0 62419.2%0 76019.4%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 64003,282 61373,896 58774,154 84374,745 1,13575,255 1,49175,616 税前利润利润率 30117.0% 24812.3% 138 5.9% 46517.0% 62419.2% 76019.4% 比率分析 所得税 -51 -61 -31 -37 -137 -167 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 16.8% 24.6% 22.6% 8.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 251 187 107 428 487 593 每股收益 0.443 0.331 0.190 0.758 0.862 1.051 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 每股净资产 4.686 4.836 4.932 5.341 5.859 6.489 归属于母公司的净利润 251 187 108 428 487 593 每股经营现金净流 0.925 0.893 0.850 0.714 1.075 1.336 净利率 14.1% 9.3% 4.6% 15.6% 14.9% 15.1% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.303 0.345 0.420 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.46% 6.84% 3.86% 14.19% 14.72% 16.19% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 7.64% 4.80% 2.59% 9.01% 9.26% 10.56% 净利润 251 187 107 428 487 593 投入资本收益率 10.23% 8.46% 6.80% 9.56% 9.92% 11.80% 少数股东损益 0 0 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 137 194 229 114 151 182 主营业务收入增长率 14.69% 13.33% 17.17% 15.74% 19.10% 20.49% 非经营收益 54 62 113 -32 -46 -42 EBIT增长率 31.25% 6.99% -18.33% 34.37% 35.77% 24.72% 营运资金变动 81 62 30 -107 16 21 净利润增长率 -19.25% -25.45% -42.44% 297.49% 13.80% 21.85% 经营活动现金净流 523 505 480 403 607 755 总资产增长率 9.38% 18.72% 6.61% 14.24% 10.75% 6.86% 资本开支 -422 -276 -404 -708 -620 -470 资产管理能力 投资 -344 186 -257 -120 0 0 应收账款周转天数 59.1 47.3 34.3 42.0 40.0 38.0 其他 2 4 4 80 100 100 存货周转天数 140.5 146.6 124.3 145.0 125.0 118.0 投资活动现金净流 -764 -85 -656 -748 -520 -370 应付账款周转天数 61.4 76.1 66.2 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 0 0 -29 0 0 固定资产周转天数 114.2 150.0 128.2 140.4 138.6 120.8 债权募资 157 526 61 251 137 -147 偿债能力 其他 -252 -330 -232 -213 -249 -291 净负债/股东权益 -15.25% -21.36% -10.32% 9.70% 13.79% 9.93% 筹资活动现金净流 -95 196 -170 10 -112 -438 EBIT利息保障倍数 -475.8 21.4 8.9 15.4 13.1 16.2 现金净流量 -335 611 -349 -336 -24 -53 资产负债率 19.28% 29.64% 32.77% 36.35% 36.97% 34.68% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-05-21 买入 18.02 18.00