AMG 2025Q4 锂精矿销售量环比增长 84%至2.5483 万吨，锂精矿平均成本环比上涨 16%至489美元 吨（CIF,中国）

►生产经营情况 2025Q4，共售出28,326吨锂精矿，环比增加84%，同比减少15%。 2025Q4，锂精矿平均实现销售价格为689美元/吨（CIF,中国），环比上涨30%，同比上涨1%。 2025Q4，锂精矿平均成本为489美元/吨（CIF,中国），环比上涨16%，同比上涨69%。 2025Q4，由于矿石品位较低，导致回收率下降，进而产量同比减少。 2）2025年 2025年全年，锂精矿总销量为69,180吨，较2024年的88,966吨下降22%，主要原因是2025年第二季度，扩建项目相关的一台设备发生故障。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 2025年全年，平均实际销售价格为每干吨632美元（CIF中国）。 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.293.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需 2025年全年，平均每吨成本为488美元/吨（CIF中国），较2024年的458美元/吨（CIF中国）下跌6.6%。 求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 位于比特费尔德（Bitterfeld）的精炼厂持续提升产能，生产符合规格的电池级氢氧化锂，并按计划推进客户认证工作。公司已于2025年底向所有在欧洲设有分支机构的正极活性材料（CAM）制造商寄送了公斤级样品，启动了第一阶段的认证工作。根据客户反馈，公司预计将于2026年上半年进入下一阶段的认证工作，届时将寄送吨级样品，并预计于2026年下半年达到满负荷产能。 AMG Lithium在其位于Bitterfeld的工厂启动了一座年产5000吨碳酸锂制氢氧化锂转化装置的工程设计工作。该装置将接收回收的碳酸锂，并将其转化为技术级氢氧化锂，供Bitterfeld主提纯设施使用。该装置的预计投资额为5000万美元。正如2025年12月宣布的那样，德国联邦经济和能源部将提供20%的资金支持。 2、AMG Vanadium SARBV与先进循环材料公司（ACMC）在沙特阿拉伯合作开发的“超级中心”一期项目已开工建设，目前正处于无追索权项目融资的最终文件签署阶段。AMG将为该项目投入3000万美元的股权，并且AMG是该工厂计划生产的800万磅五氧化二钒的唯一承购方。 3、AMG Technologies 正如2026年1月宣布的那样，AMG LIVA将在沙特阿拉伯塔布克市的Aramco现有太阳能电站安装其工业电池--混合储能系统。AMG LIVA的混合储能系统有助于减少能源供应的碳排放，并有可能在任何时间支持电站脱离电网独立运行，从而推进碳减排目标的实现，增加可再生能源的部署，并提升储能能力。 AMG和Asbury Carbons于2025年10月签署最终协议，将Graphit Kropfmühl GmbH（AMG Graphite）出售给AsburyCarbons。该交易尚需获得相关监管机构的批准。因此，德国对外直接投资项目正式进入第二阶段，预计正式交割将于2026年第二季度完成。 4、AMG Silicon 在经历了一段时期的运营挑战和广泛的经济评估之后，AMG Silicon于2025年12月31日停止了运营。 ►财务业绩情况 1、总体情况1）2025Q42025Q4收入为4.39亿美元，环比3%，同比增长24%。 2025Q4调整后毛利为6874.5万美元，环比下降33%，同比下降24%。 2025Q4营业利润为1123万美元，环比下降69%，同比下降65%。 2025Q4归属于股东的净利润为-4825.6万美元。 AMG 2025年第四季度录得异常高的所得税支出，高达4300万美元，远高于2024年第四季度的800万美元。这一增长主要归因于美国（以及德国，但程度较轻）大量非现金净经营亏损结转的终止确认。尽管新增的4100万美元费用符合国际财务报告准则(IFRS)的规定，但AMG管理层认为可以收回这部分经营亏损结转。 截至2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物2.89亿美元，其中1100万美元与预期将AMG Graphite出售给Asbury Carbons相关，因此在截至2025年12月31日的合并财务状况表中被归类为待售资产。加上其循环信贷额度中的1.95亿美元可用额度，截至2025年12月31日，AMG的总流动资金为4.84亿美元。 2）2025年 2025年，调整后的毛利润为3.37亿美元，比2024年增长了31%，这主要得益于AMG Technologies在2025年的强劲表现，尤其是AMG Antimony的表现。 2025年，调整后EBITDA为2.35亿美元，比上年的1.68亿美元增长了40%。这一业绩是该公司历史上第三高的调整后EBITDA。 2025年全年经营现金流达到7600万美元，是2024年3800万美元的两倍。如果按计划收到45倍准备金的款项，现金流将会更加强劲。由于去年政府停摆，现在预计将在2026年确认这笔款项。 2、分业务财务情况 1）AMG Lithium 2025Q4，AMG Lithium的营收为6138.6万美元，同比增长16%，主要得益于锂和钽市场价格上涨以及钽销量增长35%。但锂精矿销量较2024年第四季度有所下降，部分抵消了上述增长。从全年来看，2025年锂市场年均价格和锂精矿销量的下降是导致全年营收较2024年下降10%至1.63亿美元的主要原因。 2025Q4，AMG Lithium销售、一般及行政费用为1300万美元，比2024年同期增长17%；2025年全年的销售、一般及行政费用为5100万美元，比2024年增长14%。这两项差异主要由与氢氧化锂精炼厂的调试和产能提升相关的人员成本增加所致。 2025Q4，AMG Lithium调整后EBITDA较2024年第四季度下降87%，主要原因是本季度锂精矿产量下降以及劣质矿石导致的采矿成本上升。2025年全年调整后EBITDA从2400万美元降至1200万美元，主要原因是2025年锂年均价格较2024年下降16%，以及本期锂精矿销量下降。 2）AMG Vanadium 2025Q4，AMG Vanadium营收增长8%，达到1.57亿美元，主要得益于铬金属和钛合金销量的增长，但部分被钒铁销量的下降所抵消。2025年全年营收与上年相比基本持平。 2025Q4，AMG Vanadium销售、管理及行政费用为1800万美元，较2024年同期增长24%，主要原因是当期与铬矿扩建项目相关的专业费用增加以及新增人员。2025年全年销售、管理及行政费用为7100万美元，较上年增长27%。这一差异主要源于当期与铬矿扩建项目相关的人员成本增加，以及2025年第二季度发生的非经常性高管退休福利支出。 2025Q4，AMG Vanadium调整后EBITDA为1100万美元，较2024年同期下降64%。这一降幅主要归因于2024年第四季度确认了新增的45倍折旧津贴。如上所述，钒铁产量下降和铬金属售价走低也加剧了同比下滑的不利因素。2025年全年调整后EBITDA从2024年的7600万美元降至5900万美元，主要原因是受美国加工厂停产的影响，废催化剂供应减少。 3）AMG Technologies 2025Q4，AMG Technologies营收较2024年同期增长6600万美元，增幅达40%。这一增长主要得益于本季度锑销售价格的上涨以及工程业务的强劲销售。由于工程业务的强劲增长以及本季度锑销售价格的上涨，该业务板块2025年营收较上年同期增长46%。 2025Q4，AMG Technologies销售、管理及行政费用为2800万美元，较2024年第四季度增长34%。这主要是由于AMG LIVA部门新增人员，以及AMG Antimony部门因销售活动增加而产生的专业费用和人员成本上升。2025年全年销售、管理及行政费用为1.01亿美元，较2024年增长21%，主要原因也是上述人员成本增加。 2025Q4，AMG Technologies调整后EBITDA为3100万美元，高于2024年第四季度的2000万美元。增长主要得益于AMG Antimony和AMG Engineering盈利能力的提升。该业务板块2025年全年调整后EBITDA为1.64亿美元，较上年同期的6800万美元增长超过一倍，这主要得益于AMG Antimony和AMG Engineering盈利能力的提升。 AMG Engineering在2025年第四季度签署了价值7200万美元的新订单。2025年全年订单总额达3.17亿美元，主要得益于涡轮叶片涂层和感应炉订单的强劲增长。这相当于订单出货比为0.95倍，虽然低于2024年的1.27倍，但仍然是一个非常亮眼的成绩。截至2025年12月31日，AMG Engineering的订单积压总额为3.7亿美元。 4）AMG Silicon 在经历了一段时期的运营挑战和广泛的经济评估后，AMG Silicon于2025年12月31日停止运营。与以往一样，AMG Silicon的运营不计入调整后的EBITDA。 ►展望 由于即将出售AMG Graphite和关闭AMG Silicon的业务，公司预计到2026年，公司的员工人数将约为3,200人，低于2025年底的约3,600人。 预计2026年的资本支出约为7000万至9000万美元，主要由钒和锂领域的定向增长投资推动。 公司目前的流动资金为4.84亿美元。AMG近期没有重大债务到期。4.34亿美元的定期贷款将于2028年11月到期，3.07亿美元的市政债券将于2049年7月到期。2025年7月，为保持流动性并降低再融资风险，AMG延长了2亿美元循环信贷额度的到期日。该循环信贷额度的到期日由2026年11月延长至2028年8月，条款与原协议类似。 2026年初，公司许多原材料的价格走强，工程业务的积压订单也维持在历史高位。然而，由于价格上涨对损益表的影响存在滞后性，这一利好因素将从2026年第二季度开始支撑公司的调整后EBITDA，因此，公司预计2026年第一季度业绩 将环比下降。 公司详细的情景规划结果显示，2026年调整后EBITDA范围为2.1亿美元至2.4亿美元。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将