与META达成合作协议，关注项目落地进程

AMD与META达成6GW数据中心基础设施开发协议，其中META承诺首个GW的开发并从2026年第二季度开始陆续交付。首个GW采用Helios机柜部署模式，搭载AMD Instinct MI450 GPU和第六代EPYC Venice CPU，AMD将基于Chiplet技术进行小范围定制化设计。该项目与OpenAI项目类似，预计首个GW对应150-210亿美元收入。

核心观点

1. 项目落地与“股权加项目”模式成为焦点：拓展客户至META证明AMD解决方案的市场竞争力，关注AMD部署与OpenAI和META总共12GW的落地进度及供应链供应情况。
2. 股权合作模式影响：META为长期合作伙伴，关注AMD进一步获客能力。管理层称该项目或推动收入和Non-GAAP EPS增长，预计GAAP与Non-GAAP EPS差距可能扩大。
3. 现金流压力：在CSP基建现金流压力增大的背景下，关注META等客户筹集现金的能力。

关键数据

• 协议规模：6GW，META承诺首个GW开发，从2026年第二季度开始交付。
• 芯片配置：首个GW采用Helios机柜、AMD Instinct MI450 GPU和第六代EPYC Venice CPU。
• 股权发行：AMD向META发行1.6亿股窝轮（约占10%股本）。
• 收入预测：首个GW对应150-210亿美元收入。
• 财务预测调整：微调2026年Q1收入至98.1亿美元，Non-GAAP毛利率至55.1%，EPS至1.26美元；2026-2028年收入预测调至468.6/661.6/806.2亿美元，Non-GAAP EPS调至6.65/10.31/12.71美元。

研究结论
维持“买入”评级，目标价275美元（对应32倍2026E/27E平均市盈率），因META新订单和成本变化影响，调整2026-2028年收入和Non-GAAP EPS预测。关注项目落地进度、股权合作模式对股东长期收益的影响，以及CSP客户现金流状况。