与小冰公司达成战略合作协议，共同推进“IP+AI”产业化落地

证券研究报告公司研究 公司点评 奥飞娱乐(002292.SZ) 投资评级买入 上次评级买入 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 奥飞娱乐(002292.SZ)：与小冰公司达成战略合作协议，共同推进“IP+AI”产业化落地 2023年6月1日 事件： 公司于5月31日官方微信公众号发布，与小冰公司正式签署战略合作协议。双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作，充分发挥各自所在领域的资源优势，相互赋能，共同推进项目发展。奥飞娱乐CEO蔡晓东与小冰公司联合创始人、COO徐元春等出席会议。 点评： 奥飞娱乐积极拥抱人工智能等前沿技术给文化产业带来的变革，与小冰公司保持良好的沟通与交流，共同探索、推动“IP+AI”产业化落地。此次战略合作，依托小冰公司框架能力以及在人工智能大语言模型、多模态数字人交 互、自然语言处理等人工智能技术优势，结合奥飞娱乐丰富的动漫资源，为IP赋予多模态交互能力，打造“喜羊羊与灰太狼”“超级飞侠”等知名动画IP主要角色的虚拟数字人及智能玩具，推动人工智能技术在儿童领域的进一步发展。相关产品将充分利用奥飞娱乐庞大的数字资产资源，训练出更符合儿童领域的大模型，在表情、动作、语言等方面更加贴合动漫IP形象及性格设定，并建立内容边界以控制对话安全性，符合儿童应用场景需求。 以AIGC为代表的人工智能技术正在影响文化产业的发展，以数字人为代表的人工智能技术应用正为游戏、动漫等行业带来更加真实、生动的娱乐体验。本次合作的签署，标志着人工智能技术在文化产业及儿童领域的进一步 落地，奥飞娱乐将在内容创作、产品研发等更多产业链环节持续探索AI技术应用可行性，加快促进内容与产业良性循环以及创新融合的高质量发展。 公司与小冰合作符合我们首次覆盖报告提到的：关注IP+AI结合。建议继续关注公司在AI+虚拟形象、AI+动画电影制作以及AI+玩具机器人等方面的应 用，奥飞娱乐作为国内动漫IP龙头，有望受益于IP+AI提升。2023年4月，奥飞娱乐旗下北京光年无限科技有限公司（图灵机器人）发布首个儿童版ChatGPT产品“智娃”，“智娃”通过AI大模型TuringMM大幅提升NLP能力，包括儿童知识域问答、上下文对话理解、儿童学习任务、儿童内容AIGC等。公司与“智娃”在儿童IP和内容层面进行对接，有望共同推动IP+AI的产业化落地。 2023年起公司基本面整体向好。动画电影方面，公司预计将于2023年内上映《超级飞侠》首部大电影和《贝肯熊3》，2024年内有望上线《喜羊羊》大电影；玩具业务方面，结合新动画播片，公司将推出相关潮流玩具产 品；婴童业务方面，海运费下降叠加babytrend产品提价，婴童用品毛利贡献有望增加。 投资建议：我们于4月26日发布《奥飞娱乐首次覆盖报告：以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》，5月6日发布《奥飞娱乐点评：23Q1扭亏为盈，23基本面有望向好》，我们预计23-25年公司营 业收入分别为29.70/33.88/37.26亿元，同比分别+11.8%/+14.1%/+10.0%，归母净利润分别为1.57/3.86/4.53亿元，同比分别+191.5%/146.1%/17.3%，对应6月1日收盘价估值分别为89x/36x/31x，IP+AI发展前景可期，有望受益于AIGC主题估值提升，维持“买入”评级。 风险因素：股票交易异常波动、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 2,644 2,657 2,970 3,388 3,726 同比(%) 11.7% 0.5% 11.8% 14.1% 10.0% 归属母公司净利润（百万元） -417 -172 157 386 453 同比(%) 7.4% 58.9% 191.5% 146.1% 17.3% 毛利率(%) 26.3% 31.0% 38.1% 43.1% 44.1% ROE(%) -12.9% -5.2% 4.6% 10.1% 10.6% EPS（摊薄）（元） -0.28 -0.12 0.11 0.26 0.31 P/E — — 89.39 36.32 30.96 P/B 4.33 4.29 4.09 3.68 3.29 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年6月1日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 2,5612,152 2,2833,015 3,500 营业总收入 2,644 2,6572,970 3,3883,726 货币资金 917724 9201,074 1,772 营业成本 1,950 1,8321,839 1,9282,083 应收票据 2216 1724 22 营业税金及附加 11 1212 1415 应收账款 314351 391497 528 销售费用 413 333356 390438 预付账款 13370 9596 101 管理费用 398 404401 432484 存货 767819 614964 825 研发费用 196 170178 203224 其他 408173 246360 251 财务费用 75 2354 5654 非流动资产 3,1763,356 3,2313,114 2,999 减值损失合计 -102 -77-20 -20-20 长期股权投资 415422 412402 392 投资净收益 12 -310 1011 固定资产（合计） 269294 288283 285 其他 17 734 3943 无形资产 104101 101105 103 营业利润 -472 -191153 394462 其他 2,3882,539 2,4292,324 2,219 营业外收支 14 1412 1212 资产总计 5,7375,508 5,5146,130 6,499 利润总额 -458 -177165 406474 流动负债 2,1561,921 1,7701,998 1,912 所得税 -50 -28 1819 短期借款 1,250926 926926 926 净利润 -408 -175157 388456 应付票据 00 00 0 少数股东损益 9 -30 12 应付账款 494580 430635 524 归属母公司净利润 -417 -172157 386453 其他 411415 414437 461 EBITDA -202 -9290 523588 非流动负债 311285 285285 285 EPS（当年） -0.30 -0.120.11 0.260.31 （元） 长期借款 4340 4040 40 其他 268245 245245 245 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,4672,206 2,0552,283 2,197 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 3029 3031 33 经营活动现金流 -41 148208 163707 负债和股东权益 5,737 5,508 5,514 6,130 6,499 折旧摊销 157 132 71 61 60 归属母公司股东权益 3,2403,2733,4303,8164,269净利润-408-175157388456 重要财务指标单位:百万元 财务费用8110656565 投资损失 -12 3 -10 -10 -11 营业总收入2,6442,6572,9703,3883,726 其它 55 72 10 10 10 主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动85105-85-351128 资本支出 -87 -84 44 45 45 归属母公司净利润-417-172157386453 同比(%)11.7%0.5%11.8%14.1%10.0%投资活动现金流15887545556 其他 2 0 10 10 11 毛利率(%)26.3%31.0%38.1%43.1%44.1% 同比(%)7.4%58.9%191.5%146.1%17.3%长期投资244170000 ROE(%)-12.9%-5.2%4.6%10.1%10.6%筹资活动现金流240-448-65-65-65 EPS（摊薄） -0.28 -0.12 0.11 0.26 0.31 吸收投资 555 1 0 0 0 （元） P/E — — 89.39 36.32 30.96 借款 1,578 1,118 0 0 0 P/B 4.33 4.29 4.09 3.68 3.29 支付利息或股息 -63 -46 -65 -65 -65 EV/EBITDA -49.69 -822.51 49.77 27.26 23.07 现金净增加额 349 -198 197 153 698 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zha