传媒互联网行业周报：Meta发布Quest Pro并宣布与微软达成合作，VR头显向企业生产力设备的渗透有望加速

投资组合：美团、腾讯控股、快手、三七互娱等。 投资主题：三季报，低估值的互联网平台公司，广告公司，高分红的出版公司。 受益标的：港股海外公司有网易，阅文集团、哔哩哔哩、泡泡玛特、中手游、创梦天地等；A股主要有、东方明珠、恺英网络、冰川网络、吉比特、完美世界、兆讯传媒，风语筑、凤凰传媒等。 投资建议：跟踪消费互联网复苏情况逐步加配，把握ARVR赛道内容成长的机会。 我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 2022 Connect大会：有望进一步推动VR头显向企业生产力设备的渗透。北京时间2022年10月12日，Meta召开了一年一度的Connect大会，发布全新VR高端头显Quest Pro，并宣布与微软达成深度与全面的战略合作。Quest Pro定位于高端的生产力工具，硬件侧相较于Quest2更新了Pancake光学方案，减小了体积；并且采用了最新的高通骁龙XR2+芯片，以获得更高的功耗表现，较XR2实现了50%的续航提升和30%的散热提升，并且强化了对全彩透视功能的支持；此外，将内存提升至12G，以支持更多的高内存消耗应用的运行。另一方面，内容侧，通过与微软达成合作，打通了Microsoft Teams（智能团队协作工具）与Horizon Workrooms，并且将Office 365添加至Quest生态，使用户可以使用Word、Excel、PowerPoint、Outlook等应用。我们认为，由Oculus Quest、APP Lab、SideQuest共同构成的Quest内容生态，在前期的发展中已经积累了丰富的游戏、音视频、健身、社交应用。本次与微软的合作，虽然尚未推出VR生态原生的办公软件，但Teams的打通和Office的接入，仍然为Quest的生产力带来了极大的边际提升，并且为未来与微软的进一步合作创造了基点。结合本次推出的高售价、高性能的高端产品线QuestPro，企业端市场有望实现进一步的突破。 二十大指出要繁荣发展文化事业和文化产业，建设网络强国和数字强国。根据新华社报道，二十大报告指出，“繁荣发展文化事业和文化产业，健全现代公共文化服务体系，实施重大文化产业项目带动战略。促进群众体育和竞技体育全面发展，加快建设体育强国。增强中华文明传播力影响力，推动中华文化更好走向世界。同时指出，“建设现代化产业体系，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。”综合以上政策等指示，我们看好文化产业，互联网及数字经济的未来发展。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：美团、腾讯控股、快手、三七互娱等。 投资主题：三季报，低估值的互联网平台公司，广告公司，高分红的出版公司。 受益标的：港股海外公司有网易、阅文集团、哔哩哔哩、泡泡玛特、中手游、创梦天地等；A股主要有、东方明珠、恺英网络、冰川网络、吉比特、完美世界、兆讯传媒，风语筑、凤凰传媒等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计三季度基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位；2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）前期平台经济治理方面已取得成效，728会议设置“绿灯”案例、27部门联合鼓励文化产品贸易出口、游戏版号重新发放、版权局等部门“剑网”行动加强版权保护等事实，证明行业规范与公司业务经营之间逐步进入良性循环，结合二十大关于繁荣文化产业和网络强国和数字强国的表述，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.2022 Connect大会：有望进一步推动VR头显向企业生产力设备的渗透 北京时间2022年10月12日，Meta召开了一年一度的Connect大会，发布全新VR高端头显Quest Pro，并宣布与微软达成深度与全面的战略合作。 QuestPro将于10月25日正式发售，起售价1499美元，是主要面向于B端和专业用户的高端VR头显产品线。在硬件层面的更新主要集中于光学单元和计算单元上：1）光学单元上，Pancake方案带来更小的光机尺寸：采用Pancake方案，光学堆栈缩减超40%；单眼分辨率1800*1920、刷新率90hz，基本持平Quest2；FOV水平106°、垂直96°，同样略有优化；2）计算单元上，XR2+带来更好的功耗表现和对全彩透视的支持：搭载全新的高通骁龙XR2+，获得更高的功耗表现，较XR2实现了50%的续航提升和30%的散热提升；内存翻倍提升至12G，对于所运行应用的宽容度进一步提升；引入全新图像处理管线，能够实现低于10毫秒的时延，优化全彩透视体验。 表1：QuestPro相关参数整理产品形式一体机 另一方面，Meta宣布与微软合作，强化旗下Quest系列头显的生产力功能： 1）Microsoft Teams（智能团队协作工具）将与Horizon Workrooms打通，用户可通过Workrooms参与Teams会议；2）将Office 365添加至Quest生态，用户可以在其中访问Word、Excel、PowerPoint、Outlook等。 Quest内容生态进一步补全，推动VR头显由个人娱乐设备到企业生产力设备的渗透。我们认为，由Oculus Quest、APP Lab、SideQuest共同构成的Quest内容生态，在前期的发展中已经积累了丰富的游戏、音视频、健身、社交应用。本次与微软的合作，虽然尚未推出VR生态原生的办公软件，但Teams的打通和Office的接入，仍然为Quest的生产力带来了极大的边际提升，并且为未来与微软的进一步合作创造了基点。结合本次推出的高售价、高性能的高端产品线Quest Pro，企业端市场有望实现进一步的突破。 新产品应用新技术改善用户体验，VR头显设备有望放量。本轮新品发布期中，基于Pancake镜片解决方案、OLED显示屏解决方案等新技术的头显设备将上线，进一步优化头显设备的分辨率、产品尺寸，提升用户体验。根据《2022上半年VR/AR产业发展报告》，VR头显全球出货量自2020年开始进入高速增长轨道，预计VR头显2022年出货量将会达到1450万台，2023年将会进一步加速增长50%至2175万台。而AR眼镜出货量则延续稳定增长态势，预计于2022年达到74万台，并且于2023年维持同样增速提升至96万台。 图1：2016-2023E全球VR头显出货量及增速 图2：2016-2023E全球AR眼镜出货量及增速 硬件放量下，优质VR内容的高频供给有望成为确定性需求。当前PICO等国产品牌VR一体机内容生态尚距SteamVR、OculusQuest生态有一定差距。随着产品放量，优质VR内容的高频供给，提升硬件使用率、使用频次，防止“落灰”有望是确定性的需求。建议关注有相关布局的A股游戏及其他内容提供商标的：恺英网络、宝通科技、富春股份、风语筑、丝路视觉、力盛体育、华立科技等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：下半年在收入端压力降低、降本增效成果释放下，业绩有望恢复正增长，进而带动估值修复。1）在收入端，未保法带来的国内游戏承压、宏观经济波动带来的广告承压会完成基数调节，海外游戏宏观环境虽然尚未出现根本性好转，但新游上线可以提供对冲，视频号广告也能贡献部分增量。2）费用端，二季度销售费用率已经出现超预期下降，管理费用率受一次性支出影响仍处于高位，料下半年逐步释放。3）在国内版号基本恢复常态化发放、疫情影响趋弱、四季度净利润有望恢复正增长的驱动下，估值有修复空间。4）而在更长远的视角下，海外游戏业务的基数效应有望于23年一季度开始缓解，在后续海外通胀回落后，结合丰富的产品储备，驱动游戏业务的增长，叠加视频号广告起量，成为基本面的正向影响因素。22Q2公司实现营业收入1340亿元，同比下滑3%，实现Non-IFRS归母净利润281亿元，同比下滑17%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5777/6490亿元，同比增长3%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1189/1472亿元，同比-4%/24%。 网易-S：储备丰富，产品周期仍在释放，但在高基数与产品空档影响下，短期营业利润增速可能进入稳定期。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，产品周期还有较大的释放空间。但在三季度开始面临的端游、手游的高基数，和短期的产品空档的影响之下，营业利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q2公司实现营业收入232亿元，同比增长13%，实现Non-GAAP归母净利润54亿元，同比增长28%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入996/1126亿元，同比增长14%/13%，实现Non-GAAP归母净利润215/242亿元，同比增长9%/13%。 哔哩哔哩-W：预计二季度为年内基本面低点，有望于2023年3月被纳入港股通。受经营杠杆及人员优化的一次性支出，二季度公司亏损规模进一步扩大。 我们认为随着三季度新游戏上线、广告环比恢复、用户规模持续增长，收入端有望扩张，缓解经营杠杆的压力；其次，降本增效的成果也有望在三季度开始逐步体现，因此亏损幅度有望下降；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q2公司实现营业收入49亿元，同比增长9%，营业亏损22亿元。我们预计2022/2023年公司实现营业收入224/283亿元，同比增长15%/27%，实现营业亏损86/69亿元。 百度集团-SW：广告业务下滑幅度有望收窄，云服务加速增长，智能车稳步拓展。广告业务有望三季度环比收窄下滑幅度，云服务也有望在线下销售、部署的恢复中录得加速增长，聚焦优势赛道下，利润率的表现也持续改善。智能驾驶业务方面，Robotaxi商业化与政策端均在正轨上推进，集度ROBO-01探月限定版将于10月正式发布，按照此前规划，将在2023年进入量产阶段并实现上市交付。22Q2公司实现营业收入296亿元，同比增长下滑5%，Non-GAAP归母净利润55亿元，同比增长3%。2022/2023年，我们预计公司实现营业收入1267/1437亿元，同比增长2%/13%，实现Non-GAAP归母净利润201/214亿元，同比增长7%/7%。 心动公司：产品储备静待释放，TapTap用户规模有望持续扩张。公司Pipeline中储备的《T3》国服、《火炬之光》、《铃兰之剑》、《心动小镇》有望于22年末至23年相继于海外、国内市场上线。TapTap平台国内用户空间广阔且实现路径清晰，在新游相继上线，TapPlay、云玩等功能逐步完成的趋势下，我们认为其用户规模有望持续扩张。22H1公司实现营业收入16亿元，归母净亏损3.4亿元，我们预计其2022/2023年分别实现营业收入33/46亿元，同比增长21%/40%，实现归母净亏损-7.7/-1.2亿元。 云音乐：内容供给优化，盈利能力有望逐步浮现。独家版权制度取缔后，内容供给持续优化，且成本愈加合理，补全公司早期音乐版权不足的短板，推动会员订阅业务付费率提升；社交娱乐业务与在线音乐平台内容社区调性相符，且付费率仍处于低位，空间广阔；此外，随着收入增长，版权成本摊薄，经营杠杆释放，盈利能力有望浮现。22H1公司实现营业收入43亿元，同比增长34%，Non-IFRS净亏损2.2亿元，同比减