业绩受煤价拖累，现金流状况良好

兖煤澳大利亚公布FY25年业绩，收入59.49亿澳元，同比下降13%；税后利润4.4亿澳元，同比下降64%。2025H2税后利润2.77亿澳元，环比回升70%。公司现金流状况良好，无计息贷款，分红政策不变。2026年产量和成本指引略微上调。

产量和成本符合指引，销售煤价同比下滑17%。2025年原煤产量67.0百万吨（+7% YoY），商品煤产量50.8百万吨（+6% YoY），权益商品煤产量38.6百万吨（+5% YoY）。权益商品煤销量38.1百万吨（+1% YoY），动力煤32.0百万吨（-1% YoY），冶金煤6.1百万吨（+17%）。煤炭销售均价146澳元/吨（-17%），动力煤136澳元/吨（-15% YoY），冶金煤203澳元/吨（-26% YoY）。2025年现金经营成本92澳元/吨（-1澳元/吨），低于指引区间中位值。

股东结构：兖矿能源集团62.26%，信达集团7.69%，其他30.05%。2026年产量指引3650万吨-4050万吨，成本指引90-98澳元/吨。公司宣派年末全额免税股息1.6亿澳元，全年派息率55%。截至年末持有现金21亿澳元，保持分红政策不变。

目标价36.6港元，维持“买入”评级。假设2026年煤价持平，销量略微增长，2026E/2027E/2028E归母净利分别为6.05/6.76/7.50亿澳元。给予2025年预测P/E14.5x，对应目标价36.6港元。

风险提示：国际煤价快速下降，成本快速提升，产量不及预期，政策影响。