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核心观点

开年以来市场延续2025年下半年表现，但黄金等强势资产波动率显著上升。去美元逻辑清晰，但需关注波动率上升问题。

波动率上升的四个因素

1. 美国中期选举：美国国防支出、AI发展和经济表现较强，美欧日宏观政策分化，去美元不等于弱美元，美元波动可能加大。
2. 市场预期：美元指数处于近年低位，市场对去美元预期较强，美联储政策预期、地缘政治、川普内阁变化等因素可能引发波动。
3. 全球化碎片化：安全、金融和供应链碎片化压力增大，市场面临更清晰的唐罗主义，重构过程充满不确定性。
4. 市场行为：去美元背景下，市场追求确定性，资金杠杆与集中交易叠加，易造成交易性波动放大。

黄金和百年前斯堪的纳维亚国家证券的启示

20世纪初，门格尔建议囤积黄金和投资斯堪的纳维亚国家证券，原因包括：

1. 政治中立：瑞典、挪威为永久中立国，宏观预期稳定。
2. 航运优势：独特的跨大西洋和欧洲航运优势。
3. 资源禀赋：矿产、林业、渔业等资源叠加航运优势，构成贸易优势与资本流入基础。
4. 工业发展：工业化与电气化蓬勃发展，如爱立信。
5. 金融市场：成熟和稳定的金融市场，叠加金融开放，吸引各类资金。

如何看待去美元环境下的人民币

从国家目标出发，确保实现2035年目标需要：

1. 经济增长：十五五和十六五时期GDP年均增长4.17%。
2. 物价回升：物价水平保持平稳。
3. 汇率升值：年化3%左右升值幅度。 结合科技自立自强和金融强国建设，继续看好人民币资产总体表现。

风险提示

1. 历史规律未必代表未来。
2. 宏观环境超预期。
3. 货币政策超预期。