南美天气或有溢价空间，美豆偏强震荡延续

南美天气或有溢价空间美豆偏强震荡延续 蛋白粕 2026年3月1日 国际方面，蛋白粕方面，国际方面，3月南美天气仍有一定的炒作的题材，巴西中部及北部地区的降雨可能影响收割进度，而巴西南部地区以及阿根廷大部分地区的旱情也将引起市场的重视。巴西大豆尽管丰产预期明显，但质量堪忧。未来一个月，巴西及阿根廷大豆产量存在下调的可能。由于巴西农民种植收益下滑，这使得巴西大豆升贴水下跌空间受限。3月南美大豆产区天气或有溢价炒作的可能。 进入3月份，美豆市场进入新旧年度共振期，旧作物年度出口与压榨需求依然是市场关注的焦点。目前美豆出口已经完成USDA预估的80%，因此USDA继续下调美豆出口可能性下降，由于非中国地区采购增加明显，这使得美豆出口未来有上调的可能。此外中美经贸关系的进一步走向也会对美豆有所提振。相对而言，压榨需求依然向好。美豆库存偏紧的局面或继续。当前市场对于美豆新年度种植面积增加的多寡仍有分歧，未来年度由于出口需求的恢复，美豆库存增长有限，这对美豆有所提振，短期CBOT大豆在1150美分/蒲式耳附近震荡，不排除上冲1200美分/蒲式耳的可能。 3月份国内豆粕供给缺口收窄，但可能出现区域性结构性错配的局面。尽管国内生猪养殖利润持续亏损，但豆粕需求变化不大。这使得豆粕现货库存稳中趋降。由于国内进口大豆到港预期以及国内豆粕库存高于2025年同期水平，因此豆粕现货基差可能弱于去年同期水平，由于海关政策及国内进口大豆拍卖政策的不确定性，这使得3月国内豆粕现货依然坚挺，豆粕基差维持高位运行。连粕市场依然受制于进口成本冲击。3月CBOT大豆震荡偏强，南美仍有天气溢价的可能，美豆供给偏紧依然支撑美豆，连粕市场或保持偏强震荡。主力合约关注2850元/吨能否有效突破，如果不能突破，连粕依然在2750元/吨-2850元/吨之间震荡反复。3月国内菜粕市场面临政策的变化，一旦中美经贸关系缓和，菜粕供给或将增加，豆菜粕价差有望扩大。关注政策的变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号分析师：曹彦辉从业资格号：F0247183投资咨询号：Z0000597电话：021-55007766-305160邮箱：15037@guosen.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 第一部分行情回顾 数据来源：文华财经国信期货 数据来源：文华财经国信期货 2月CBOT大豆大幅走高，月初美国总统唐纳德·特朗普在社交媒体上发帖称，在与中国国家领导人的通话中，两国讨论了将本年度大豆进口量提高到2000万吨。美豆出口担忧情绪得到缓解，期价止跌大幅反弹，此外美豆油生物柴油政策预期利好也提振美豆不断走高。与此同时，巴西大豆产区强降雨与阿根廷大豆产区旱情对美豆价格有所推动。受此影响，国内连粕市场小幅走高，但涨幅远不及美豆。月初连粕低位震荡一方面是由于巴西大豆升贴水回落，抵消了部分美豆的涨幅。另一方面，国内进口大豆逐步增加，前期预估的供给缺口收窄，这让市场供给担忧情绪得到缓解。春节前后，随着美豆的走高以及国内海关通关以及进口大豆复拍等消息提振，连粕大幅走高。与之相比，国内菜粕市场走势略强于豆粕，国内菜粕供给偏紧的格局支撑菜粕市场，不过春节后，菜粕市场高位震荡，市场对于中加贸易关系改善预期增强，这对菜粕有所打压。 第二部分蛋白粕 一、巴西大豆丰产压力显现仍需警惕收割期天气 随着巴西大豆收割进度的加快，各家机构对于巴西大豆的产量的预估已经升至1.8亿吨以上。USDA2月报告中将巴西25/26年度产量上调至1.8亿吨，斯通艾克斯（StoneX）预计巴西2025/26年度大豆产量将达到创纪录的1.8162亿吨，高于此前预测的1.7761亿吨，比2024/25年度增长7.6%。巴西国家商品供应公司（CONAB）预计2025/26年度巴西大豆产量将达到创纪录的1.77985亿吨，较上月调高186万吨，同比增长3.8%。从过去30天的降雨来看，巴西南部地区面临高温少雨的威胁，北部、东北部、东南部等11个州被强降雨裹挟，内涝、滑坡等灾害频发。在南里奥格兰德州，一些地区的土壤墒情仍然偏低。考虑到该州大部分农作物仍在灌浆期，大豆收成仍面临歉收的风险，需要更多的降雨来减少损失。作物专家迈克尔·科尔多涅博士表示，将巴西2025/26年度大豆产量预期调低100万吨，降至1.78亿吨。产量调低的原因在于巴西中部地区降雨过多，而南里奥格兰德州干旱。可见巴西大豆产区仍有天气的问题。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 巴西国家商品供应公司（CONAB）最新发布的作物进展报告称，截至2026年2月21日，巴西2025/26年度大豆收获进度为32.3%，高于一周前的24.7%，低于去年同期的36.4%以及五年同期均值36.6%。在马托格罗索，收获进度为71.2%，一周前60.7%，去年同期66.7%，五年均值73.1%。在帕拉纳州，收获进度为30%，一周前20%，去年同期40%，五年均值30.2%。可见马托格罗索州的收割进度快于往年，但频繁暴雨已导致进度放缓。从汇易网了解到，过量降雨不仅让马州未收割的大豆出现发芽、霉变，水分含量超标，受影响最严重区域损失率达25%。更棘手的是，乡村道路积水、桥梁坍塌导致物流瘫痪，卡车排队超三天等待通行，车厢内谷物进一步变质，加剧品质损耗。而南部帕拉纳州的收割进度明显慢于往年同期，从未来两周的天气预报来看，巴西中西部、东北部面临强降雨，预计将出现洪水风险，不利于作物生长。而南部地区依然少雨。从收获的地区来看，巴西大豆质量可能不及往年，霉变占比明显。后期降雨持续扩大的话，这可能继续影响收割进度，同时质量也面临损害，后期有炒作的可能。 图：未来天气预估 图：巴西收割进度 数据来源：粮油商务网国信期货 数据来源：worldagweather国信期货 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的周度调查显示，2026年2月份巴西大豆出口量估计为1069万吨，比一周前预估的1146万吨低了约80万吨，但是仍然比去年2月的972.6万吨增长9.9%。分析人士指出，巴西正面临收割延迟的问题。降雨也往往会延误港口的货物运输，因为会中断船舶的装卸作业，这个问题在1月份就已经出现。此外，随着近期收割的大豆陆续运出，运送大豆的卡车排起了长达数公里的长龙，这些卡车将大豆运往米里蒂图巴河港，驳船从那里沿塔帕若斯河逆流而上，前往亚马逊河沿岸的出口港口。除了物流瓶颈之外，嘉吉位于圣塔伦的一个出口码头在周末因原住民抗议者占领而停运。抗议者将在现场停留约48小时，准备在政府撤销有关水道疏浚的法令后再离开。作为参考，2026年1月份巴西大豆出口量为244万吨，同比增长117%，创下历史同期最高纪录，超过2014年同期的前历史峰值240万吨。 数据来源：ANEC国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 1月中旬以来，巴西升贴水高位回落，其下跌一方面是由于中美关系缓和，另一方面，巴西丰产压力凸显，豆农降价促销。不过近期巴西雷亚尔升值，这使得巴西大豆种植利润不佳，农民惜售情绪增加，巴西大豆升贴水下跌势头得到抑制，今年出现大幅负贴水的概率下降。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：粮油商务网国信期货 与巴西大豆丰产不同，阿根廷大豆则面临减产的风险。目前各家机构预估25/26年度阿根廷大豆产量在4800万吨-4900万吨之间，USDA2月预估阿根廷25/26年度大豆产量为4850万吨。2月19日，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，交易所维持阿根廷大豆产量预期4850万吨不变。气象预报显示，过去一周阿根廷农业产区降雨零星，这种情况将持续到三月。降雨不足以显著缓解部分地区的干旱，作物评级下降的趋势可能再次出现。除了少数幸运地区外，二月份的降雨与一月份一样低于正常，这令人担忧玉米和大豆的产量。 数据来源：worldagweather国信期货 数据来源：USDA国信期货 总的来看，3月南美天气仍有一定的炒作的题材，巴西中部及北部地区的降雨可能影响收割进度，而巴西南部地区以及阿根廷大部分地区的旱情也将引起市场的重视。巴西大豆尽管丰产预期明显，但质量堪忧。未来一个月，巴西及阿根廷大豆产量存在下调的可能。由于巴西农民种植收益下滑，这使得巴西大豆升贴水下跌空间受限。3月南美大豆产区天气或有溢价炒作的可能。 二、美豆库存或宽松市场聚焦未来难度 美国农业部在2月份的供需报告中，未对25/26年度美豆出口进行调整，这让市场有些意外。不过从美豆周度出口数据来看，截至2月12日当周，2025/26年度迄今美国大豆销售总量约3537万吨，上年同期为4348万吨，同比减少18.66%。按照USDA预估25/26年度美豆出口量为4286万吨，美豆当前销售已经完成82.53%，尽管低于24/25年度同期的87.54%，但基本与23/24年度同期持平。尽管美豆出口销售同比大幅下滑，但从销售进度来看，完成情况符合预期，这也是USDA对美豆出口未作调整的原因所在。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 不过值得注意的是，尽管当前美豆出口销售进度尚可，但出口装船进度则略显迟缓。截至2月12日当周，25/26年度美豆出口装船为2434万吨，仅低于2018/19年度同期，装船占销售仅为68.84%，正常达80%左右。一方面进口商多采购远期合约，另一方面，由于关税政策的不确定性，装船迟缓让未来真实出口仍有变化。自2025年10月以来，中国开始重返美豆市场进行采购，美豆对中国出口量有所回升。截至2月12日当周，中国累计采购1058万吨，上年同期为2074万吨，同比减少48.96%与之相比，非中国地区当期累计采购美豆为2478万吨，上年同期为2273.5万吨，同比增加9%。尽管美豆从价格上并无优势，但美国与多国签订农产品采购协议，这也是非中国地区采购增加的原因所在。 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 2月20日，美国最高法院以6比3的投票结果，裁定特朗普政府根据1977年《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收全球关税的做法越权。法院裁决后，特朗普表示愤怒，并宣布将依据1974年《贸易法》第122条签署一项行政令，对全球所有国家的商品征收15%的临时关税。目前中国对美国大豆征收13%的进口关税，其中包括10%针对2025年4月份特朗普征收的10%关税的报复性关税，以及3%的最惠国税率。中国商务部2月23日表示正在评估美国最高法院近期关税裁决的影响。商务部发言人重申中国反对单边加征关税，称这些关税违反国际贸易规则。消息人士称，由于巴西大豆价格更具竞争力，中国需求若转向美国大豆，则需要明确的政治因素驱动。 从目前来看，随着美豆出口销售占比超过80%，USDA继续下调出口的概率下降，短期USDA或将维持当前出口预期，如果后期中国采购增加，不排除上调出口的可能。 数据来源：NOPA国信期货 数据来源：WIND国信期货 从压榨来看，NOPA最新公布数据显示，1月份NOPA会员企业的大豆压榨量603万吨，低于12月的612万吨，但高于上年同期544万吨，为历史同期最高压榨量。1月的恶劣冬季天气导致许多工厂的加工步伐放缓。按照USDA预估25/26年度美豆压榨量为6994万吨。这样NOPA月均577万吨就可以完成USDA预估，可见美豆压榨需求仍是美豆需求的主力军。2026年以来，美豆压榨利润继续回升，美国农业部发布的压榨周报显示，截至2026年2月20日当周，美国大豆压榨利润为每蒲3.06美元，比一周前增长2.68%。作为参考，2025年的压榨利润平均为2.46美元/蒲，高于2024年的2.44美元/蒲。美豆压榨需求仍将保持旺盛局面。 图：美豆新年度种植面积预估 图：美豆趋势单产与实际单产对比 数据来源：USDA国信期货 数据来源：USDA国信期货 美国农业部2月19日农业展