玻璃纯碱3月报：玻碱走势分化，关注两会环保表述

第一部分前言概要 【纯碱】 交易咨询业务资格： 2月有色和贵金属板块快跌慢涨，市场风险快速释放，错杀估值修复。玻碱及黑色板块，节前跌势为主，节后做多情绪偏强。市场对春季商品普涨行情有一定期待，核心为两会带来的宏观情绪修复，以及通胀逻辑相关。美国关税不确定性仍存，但关税高峰可能已过。关注两会对碳排放的表述，环保可能会成为今年推进反内卷的重要抓手。随着上海沪七条通知下发，再次引发市场对地产触底反弹的讨论，但对整体地产端需求修复短期影响不大。 证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403 2月纯碱供应高位，纯碱高成本厂家改造计划公布的格外密集，包括山东海化发布拟投资48.37亿元实施纯碱装置提质增效节能环保改造工程（100万吨联碱），和邦停车改造。纯碱节中累库速度不及市场预期，需求表现有韧性。在3月宏观情绪回暖的背景下，建议谨慎做空。但中长期表现有可能为先涨后跌，月度策略建议偏多看待。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 玻璃受到上海限购放松以及两会将近宏观情绪转好的双重影响下偏强为主，但其基本面仍弱，择机逢高空或卖看涨为主。今年两会将于3月初召开，其中碳排方向可能为重点，对湖北和沙河地区玻璃产能有潜在影响。玻璃日熔维持14.8万吨。河北玻璃厂家生产意愿仍存，供应冷修速度可能不及预期，节后需求疲弱可能超出预期。短期玻璃跟随情绪上涨，但基本面仍弱，月度择机逢高空或卖看涨为主，但若宏观情绪较好也可能表现为不涨不跌。 【策略建议】 单边：纯碱供应有弹性，需求有韧性，在3月宏观情绪回暖的背景下，建议谨慎做空。但中长期表现有可能为先涨后跌，月度策略建议偏多看待。 玻璃供应冷修速度可能不及预期，节后需求疲弱可能超出预期。月度择机逢高空或卖看涨为主，但若宏观情绪较好也可能表现为不涨不跌。 期权：玻璃卖看涨期权套利：多纯碱空玻璃价差 玻璃纯碱3月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，2月纯碱主力合约期货价格下跌为主，月初冲高后随即持续下跌。SA05运行区间介于1146-1235元/吨，波动增加，运行区间下移。 月差，纯碱SA2605-09价差稳定，月末至-62元/吨，月变动-2元/吨。基差方面，SA05盘面升水，基差收于-19元/吨，月变动+24元/吨，期货下跌收基差。品种差方面，FG05-SA05价差先涨后跌，月末收于-132元/吨，月变动+19元/吨。月差、基差价格波动收窄，品种差玻璃弱于纯碱走势。现货方面，本月纯碱厂家报价稳中偏弱。据隆众统计，月末沙河重碱主流价为1150元/吨，环比月初降价10元/吨；华东轻碱出厂价为1120元/吨，对比月初不变；博源银根重碱出厂价为950元/吨，对比月初不变。青海重碱出厂价为860元/吨，对比月初不变。 玻璃纯碱3月报 二、有色风险释放，两会召开在即 2月有色、贵金属板块下跌释放风险，银月度跌幅22%，领跌于商品市场。有色和贵金属板块快跌慢涨，触底反弹，截止月末有色跌幅7.8%。贵金属跌幅18.4%。市场风险快速释放，错杀估值修复。玻碱及黑色板块，节前跌势为主，节后做多情绪偏强。市场对春季商品普涨行情有一定期待，核心为两会带来的宏观情绪修复，以及通胀逻辑相关。 通胀仍是主线逻辑之一，但若上游资源价格涨价过快，容易出现传导不畅的情况，企业成本增加但下游消费承接有限，挤压企业毛利率。显示为股价繁荣但个人或传统行业体感出现宏观-微观温差。 海外AI广泛应用引发焦虑，其对旧生产关系的破坏引发市场关注，基于当前AI为全球重要叙事，资本对AI重构进度的关注可能对所有市场有一定影响。美国关税不确定性仍存，但关税高峰可能已过。从股商的价差来看，两者价差本月显著收窄，商品节后涨势有一定加速。 事件上，3月两会3月初召开，作为“十五五”开局之年，两会政策将围绕新质生产力、稳增长扩内需、产业升级、安全发展、民生保障五大核心展开。关注对碳排放的表述，环保可能会成为今年推进反内卷的重要抓手。 随着上海沪七条通知下发，再次引发市场对地产触底反弹的讨论。上海进一步放开限售，对二三线城市反而形成虹吸效应，分化将会进一步加大，对整体地产端需求修复短期影响不大。此外市场对城市更新可能出台进一步政策保留讨论。4月1日起，全面取消249项光伏、化工相关产品的增值税出口退税。海外，2026年11月，美国将举行中期选举，特朗普的总体支持率已跌至38%左右。 玻璃纯碱3月报 三、纯碱产量历史高位，库存压力逐渐累积 2月纯碱新增产能陆续提负，月度产量约314万吨，同比增加8%。本月纯碱企业部分检修或停车，部分企业提量恢复。整体检修较少，而新产能的释放，致使综合供应呈现增量。博源、骏化、华昌、德邦等纯碱装置涉及短停检修，和邦停车技改，博源、杭州龙山月内产量提升。3月份中盐昆山有检修计划，其他企业暂无明确检修计划。 年初，纯碱高成本厂家改造计划公布的格外密集，包括山东海化发布拟投资48.37亿元实施纯碱装置提质增效节能环保改造工，项目包括新建40万吨/年合成氨装置和100万吨/年联碱装置。四川和邦停车改造，市场预计时长半年左右，意在降低生产成本。 新增产能的集中提量将会逐步对纯碱供应形成压力，而在讨论高成本产能出清之前，更需要关注纯碱企业的开工率波动，此为供需关系边际变化的核心观测指标。2025年纯碱年均开工率约为84.8%。横向对比2020、2021年，纯碱年均开工率分别为75.3、78%，纯碱过剩背景下化学合成碱法的开工率仍有进一步下调的空间。 虽从供应端来看，新增产能增加，供应过剩的背景下，纯碱价格应保持弱势。但实际纯碱开工可调节的特征，使得产量跟随开工率灵活变化。在供应有弹性，需求有韧性的情况，其价格反而在宏观情绪偏好时表现出一定的支撑。 玻璃纯碱3月报 2026年2月27日 数据来源：银河期货，隆众资讯 三、轻重碱需求表现有韧性，累库幅度不及预期 春节节中纯碱累库30.64万吨，涨幅19.29%，截止月底国内纯碱厂家总库存189.44万吨。纯碱节中累库速度不及市场预期，需求表现有韧性。在3月宏观情绪回暖的背景下，建议谨慎做空。但中长期表现有可能为先涨后跌，月度策略建议偏多看待。 2月纯碱周度表需平均值约为66.9万吨，折日均表需约9.6万吨，环比上月均值下降7.7%。其中重碱周度表需平均值为36.2万吨，环比上月下降约4.1万吨。轻碱表需为30.7万吨，环比上月下降约1.9万吨。春节期间下游需求下滑，节后有下游恢复阶段，消费前期库存，询单增加，低价有成交。厂家价格报价几乎不变。 重碱下游浮法玻璃冷修，光伏玻璃点火。浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为30.2万吨，对比上月减少1.9万吨。浮法玻璃日熔量14.9万吨，对比月初下降2400吨。光伏玻璃日熔为8.86万吨，对比月初增加1600吨。 纯碱厂家库存先增后减，库存结构有所变化，当前主要集中在西北和西南地区，两者库存合计140.4万吨，占总库存比例74%。对比月初纯碱厂库累库35万吨至189.4万吨。重 玻璃纯碱3月报 碱累库18万吨，轻碱累库17万吨。中游库存下滑，截止月末社会库存为28.6万吨，对比月初下降4.4万吨。下游原材料库存天数下降趋势，下游玻璃企业纯碱库存31%的样本，场内23.7天，对比月初下降0.2天。 数据来源：银河期货，隆众资讯 四、光伏玻璃成本传导有压力，节后需求下行压力加大 截至2月底，光伏玻璃日熔为88560吨，对比月初增加1600吨。预计3月下游组件排 玻璃纯碱3月报 产全球约36GW，国内约28GW。 财政部、税务总局发布公告，明确2026年4月1日起取消硅片、组件等光伏核心产品9%增值税出口退税，下游组件企业为规避政策影响提前备货，开工率阶段性提升，带动光伏玻璃刚需采购增加，月内厂家出货情况好转。3月末行业红利逐步消退后，4月国内需求能否支撑上游维持高排产仍存不确定性；但红利窗口期内，海外组件采购情绪回暖，有望支撑海外组件价格高位震荡。 供应端多数窑炉维持正常生产，但企业持续处于亏损状态。本周2.0mm单镀面板报价10–10.5元/㎡，部分企业低至9.5元/㎡；受春节假期影响，市场报价以稳为主，暂无明显调整。据隆众资讯测算，本周2.0mm光伏玻璃行业周度净利-558元/吨，3.2mm净利-468元/吨，原料价格整体平稳。 需求端虽仍受出口抢单支撑，但受银价波动、春节期间物流及人工成本上升等因素影响，2月组件排产偏弱，行业供需缺口仍处高位。库存方面，1月库存环比回落，但节后累库压力快速显现。本周市场基本进入春节假期，出货近乎停滞，库存大幅累积；样本企业库存量222.44万吨，库存天数38.08天，较上周增加8.45天。 春节期间，光伏玻璃上下游普遍停工，深加工停产比例较高，物流停运、采购暂停，短期交易基本停滞。节后厂家库存显著走高，库存天数增加约8–9天，库存压力重回高位。随着节后市场逐步恢复，月末上下游将进入新一轮议价与排产博弈。 玻璃纯碱3月报 数据来源：银河期货，隆众咨讯、卓创资讯 五、轻碱需求超预期有韧性 随着纯碱价格下降，其作为基础化工品的优势凸显，下游分散带来的是需求的韧性，虽难以量化统计，但从数据上来看，轻碱需求的韧性将会持续。 25年轻碱需求超预期增加，全年轻碱的表需为1640万吨，同比去年增加9.1%，增速远超往年-2.6%到4.5%的区间，成为支撑纯碱下游需求增长的重要部分。其中可量化的部分主要受益于碳酸锂产量的快速增长，2025年碳酸锂产量为94.4万吨，沉锂环节是核心使用纯碱的关键步骤，以酸锂单吨生产需2吨纯碱的比例计算，折合25年产碳酸锂所需轻碱为189万吨。 2月轻碱月度表需约为128.4万吨。近期日用玻璃厂家开工变化不大；泡花碱厂家开工7-8成，厂家维持盈利；焦亚硫酸钠部分装置近期陆续开车，个别或在元宵节后开车；部分两钠装置春节期间检修，目前基本恢复；本周味精行业开工负荷在89.2%，较节前变动不大；本周三聚磷酸钠厂家开工负荷下降至18.36%，供应稳定；小苏打厂家整体开工负荷79%左右，主流价格以稳为主。 玻璃纯碱3月报 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、美国纯碱厂退出市场，中国出口份额预计增加 随着纯碱价格回落，出口窗口打开，25年纯碱出口月均值为18万吨以上，预计26年纯碱将维持高出口水平，位居前五位的贸易伙伴是印度尼西亚、越南、孟加拉国、韩国及马来西亚，其总量占出口总量的37%。中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加。对应地区大型纯碱厂均有布局出口业务，输出产能，维持库存平衡。与之对应，进口窗口关闭，纯碱进口数量近无。 海外美国加州纯碱厂家Searles Valley Minerals (SVM)将闲置其位于加利福尼亚州特罗纳和阿格斯的140万吨纯碱及硼酸生产设施，称无法与国际市场（尤其是中国）的海外生产商竞争，国际业务约占SVM销售额的60%。美国厂家退出将会将会增加中国对海外市场的出口份额，尤其是对东南亚出口的竞争力增加。 根据海关统计数据，2025年12月我国出口纯碱23.28吨，同比增长27.91%；1-12月我国出口纯碱总量219.40万吨，同比增长79.75%。出口东南亚均价167.6美元/吨，折人民币1193.6元/吨。根据海关统计数据，2025年12月我国出口纯碱总量前三名国家为：印度、印度尼西亚、马来西亚，分别占出口总量的11.10%、10.84%、9.23%。 2025年12月我国进口纯碱0.35万