第一部分前言概要
2月镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点13万，高点14.5万。市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，不断有新消息刺激市场。节前资金流出避险，价格回调；节后下游复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，呈现量价齐增格局。
市场展望：宏观层面地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场。产业方面，3月需求环比大幅回升，原生镍供应逐步恢复但整体偏紧。供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨暂未结束，但若宏观整体走弱，镍价仍有回调风险，建议低位多单持有。策略推荐：单边回调企稳低多，套利观望，期权卖出虚值看跌期权。
第二部分市场回顾
2月镍价先跌后涨，运行区间收窄，低点13万，高点14.5万。印尼镍产品供应扰动主导市场，不断有新消息刺激。节前资金流出避险，价格回调；节后下游复工，市场情绪回暖，资金重返镍市，量价齐增。
第三部分基本面情况
一、精炼镍产量季节性变动
截至2月13日，全球显性库存36.4万吨，LME库存28.7万吨，SMM六地社会库存7.45万吨。1月精炼镍产量同比增长26%至3.77万吨，2月环比下降5%至3.58万吨，3月预计恢复正常生产。印尼山体滑坡导致PTQMB减产影响有限，但提高MHP生产成本。1月中国精炼镍供应量约5万吨，同比增长22%；消费同比下降2%至2.26万吨，2月消费环比下降，整体需求偏弱。分领域看，不锈钢采购需求减少，电镀领域平稳偏弱，新能源电池领域受三元电池排产环比下降影响，贡献有限。3月下游企业复工后消费将逐步回升。
二、不锈钢低价原料不足，保持淡季去库
1月印尼镍矿生产配额下调29%-31%至2.6-2.7亿吨，全球最大镍矿韦达湾镍业配额削减超70%。菲律宾镍矿出口受限，印尼镍矿内贸升水提高至35-40美元/湿吨。NPI成本上涨60-70元/镍点，1月中国和印尼镍铁产量同比减少3%。铬系原料坚挺，津巴布韦征收10%税费，南非或加征出口税，推高不锈钢成本。2月国内不锈钢粗钢排产环比大幅下降23%，3月逐步回升但幅度有限。2月淡季累库正常，库存水平依然偏低。市场期待两会政策发力稳增长。
三、三元需求淡季不淡
1月印尼IMIP山体滑坡导致MHP供应担忧，引发市场对印尼MHP供应稳定性的担忧，强化供应收缩预期。1月印尼高冰镍新增产能投产，预计后市产量有较高增长。2月国内新能源汽车市场季节性回落，销量同环比大幅下降，但渗透率保持稳定，产业链全速运转。政策方面，购置税减免优化，以旧换新补贴落地，充电桩基建持续完善。海外市场放缓，美国取消电车税收抵免，欧盟放弃2035年零排放目标。1月全球电动车销量增速创六年新低，美国市场电车销量同比下滑，欧洲市场增长大幅放缓。动力电芯产量1月同比增长37%至119.79GWh，其中三元动力电芯产量29GWh，同比下降4%，环比下降5.2%，占比24.2%。2月排产环比降14.3%，预计3月修复式增长。1月硫酸镍产量同比增长26.6%至3.3万镍吨，三元前驱体产量同比增长28%至8.6万吨，三元正极材料产量同比增长49%至8.1万吨。
第四部分后市展望及策略推荐
宏观层面地缘政治冲突加剧、货币贬值压力显现、通胀预期升温，资金流入商品市场。产业方面，3月需求环比大幅回升，原生镍供应逐步恢复但整体偏紧。供需层面反映“弱现实”，但战略资源属性及金融属性引领“强预期”。镍价上涨暂未结束，但若宏观整体走弱，镍价仍有回调风险，建议低位多单持有。策略建议：单边回调低多，套利观望，期权卖出虚值看跌期权。风险提示：宏观、产业政策因素扰动。
