民爆和能化双主业协同发展

雪峰科技：民爆和能化双主业协同发展

核心观点：
雪峰科技以民爆业务和能化业务双轮驱动，形成“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。民爆业务以工程爆破一体化服务为核心，涵盖产品生产、运输、销售及工程服务；能化业务以天然气化工循环经济产业链为主，包括尿素、复合肥、硝酸铵、三聚氰胺及LNG产能。

关键数据：

• 2025年上半年业绩表现：民爆产品及爆破服务收入同比减少11.75%和13699.24万元，化工产品收入减少13.64%，但天然气收入增长136.85%。
• 新疆民爆产业机遇：新疆炸药产量增速领先，公司控股股东变更承诺3年内转移不低于15万吨炸药产能至雪峰科技。
• 财务预测：2025-2027年EPS分别为0.51、0.69、0.84元，增速281.4%、37.5%、20.8%。参考可比公司，给予2026年16倍PE，目标价11.04元。

盈利假设：

1. 化工产品价格触底后需求好转，预计2025-2027年收入增速分别为-16.53%、16.56%、15.74%，毛利率15.5%-18.1%。
2. 新疆民爆产业增速快，爆破服务收入增速-10.00%、20.00%、12.00%，毛利率26%-26%。
3. 天然气调峰需求增加，LNG收入增速25.97%、20%、20%，毛利率-3%-1%。
4. 民爆产品收入增速13.99%、31.38%、17.85%，毛利率49%-52%。

研究结论：
给予“增持”评级，目标价11.04元。公司依托民爆产业并购及能化业务增长，未来盈利有望修复，估值具备提升空间。