2024中报点评：双主业协同发展，期待旺季来临

2024年08月30日 证券研究报告•2024中报点评 买入（维持）当前价：14.53元 广州酒家（603043）食品饮料目标价：——元（6个月） 双主业协同发展，期待旺季来临 投资要点 事件：公司发布2024年中报，实现营收19.1亿元，同比+10.3%；归母净利润 0.6亿元，同比-27.0%。Q2单季度实现营收9.0亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比-214.1%。公司Q2单季度归母净利润较一季度出现下滑，拖累上半年整体业绩表现。 收入稳健增长，费用投放加大致利润承压。分产品看，24H1公司食品业务营收为11.4亿元，同比+8.2%，毛利率为29.2%；餐饮业务营收为7.2亿元，同比 +14.6%，毛利率为18.7%。上半年“食品+餐饮”双主业收入继续实现增长，但净利润同比下降；一方面由于公司为促进销售而投入的市场渠道等费用增加，另一方面新开业餐饮门店支出装修费、开办费等因素亦影响利润指标。 产品结构变化降低毛利率，费用控制有效。24H1公司毛利率为25.9%，同比 -3.2pp；净利率为3.1%，同比-1.6pp。毛利率下降主要因高毛利率的食品业务收入占比下降而低毛利率的餐饮业务收入占比提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.7%/9.7%/2.0%/-0.7%，同比-0.4/-0.1/+0.1/-0.2pp。公司加强费用管控，销售和管理费用率均有小幅改善。 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：杜雨聪 执业证号：S1250524070007电话：023-63786049 邮箱：dyuc@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 全渠道体系构建完成，跨区域布局持续推进。1、食品业务方面，通过以点带面巩固以粤港澳大湾区为核心的华南市场，重点开拓华东、华北等区域的主要城 市，不断完善跨区域业务布局。公司自有品牌产品通过全渠道销售体系有效实现消费场景线下线上全覆盖，进一步拓展会员制商超、社区团购、兴趣电商等新渠道。省外食品业务发展迅速，新城市经销体系稳步落地，华东、华北市场销售业绩同比翻番，境外市场业务亦同比增长近30%，连锁门店超220家，有 效拓宽粤港澳大湾区销售布局。2、餐饮业务方面，坚持按战略布局拓展门店， 2% -7% -16% -24% -33% -42% 广州酒家沪深300 品牌布局实现北上广深全覆盖。24H1新增北京广州大厦店等3家广州酒家自营餐饮店；新增6家陶陶居餐饮店，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设 的广州天河路天河城店。截至目前，公司拥有餐饮直营门店49家，其中广州酒 家直营门店27家，星樾城直营门店1家，陶陶居直营门店21家，公司授权第 三方经营陶陶居特许经营门店18家。广州酒家文昌店目前正按照计划升级改造中，现阶段已基本完成主体结构建设。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为6.5亿元、7.4亿元、 8.4亿元，EPS分别为1.13元、1.31元、1.48元，对应动态PE分别为13、 11、10倍，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 49.01 56.63 64.44 72.00 增长率 19.17% 15.56% 13.78% 11.73% 归属母公司净利润（亿元） 5.50 6.45 7.43 8.42 风险提示：食品安全风险、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险。 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)5.69 流通A股(亿股)5.69 52周内股价区间(元)14.18-25.4 总市值(亿元)82.64 总资产(亿元)63.04 相关研究 每股净资产(元)6.05 1.广州酒家（603043）：餐饮业务延续高增，省外市场拓展顺利(2024-05-03) 2.广州酒家（603043）：省外扩展成效显著，餐饮动能充分释放(2024-04-02) 增长率 5.78% 17.12% 15.22% 13.38% 3.广州酒家（603043）：月饼销售平稳，餐 每股收益EPS（元） 0.97 1.13 1.31 1.48 饮扩张可期(2023-10-31) 净资产收益率ROE 15.00% 15.04% 15.42% 15.57% 4.广州酒家（603043）：餐饮加速恢复，月 PE 15 13 11 10 饼旺季可期(2023-09-05) PB 2.13 1.90 1.69 1.51 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 49.01 56.63 64.44 72.00 净利润 5.83 6.55 7.53 8.52 营业成本 31.55 36.95 42.00 47.13 折旧与摊销 1.64 2.10 2.26 2.49 营业税金及附加 0.42 0.51 0.58 0.65 财务费用 -0.19 0.55 0.70 0.64 销售费用 5.06 5.66 6.31 6.91 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.66 5.21 5.86 6.48 经营营运资本变动 0.76 -1.76 0.57 0.62 财务费用 -0.19 0.55 0.70 0.64 其他 2.34 -0.18 -0.12 -0.14 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 10.38 7.27 10.93 12.13 投资收益 0.09 0.05 0.05 0.05 资本支出 -0.76 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.06 0.17 0.13 0.15 其他 -7.41 3.19 0.03 0.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -8.17 -0.81 -3.97 -3.95 营业利润 7.18 7.97 9.17 10.38 短期借款 2.22 10.66 -0.91 -1.93 其他非经营损益 -0.01 0.02 0.01 0.01 长期借款 -0.49 0.00 0.00 0.00 利润总额 7.17 7.98 9.18 10.39 股权融资 0.05 0.00 0.00 0.00 所得税 1.34 1.44 1.65 1.87 支付股利 -2.28 -1.93 -2.26 -2.60 净利润 5.83 6.55 7.53 8.52 其他 -1.41 -1.81 -0.68 -0.62 少数股东损益 0.33 0.10 0.10 0.10 筹资活动现金流净额 -1.90 6.93 -3.85 -5.15 归属母公司股东净利润 5.50 6.45 7.43 8.42 现金流量净额 0.31 13.39 3.12 3.02 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 9.26 22.65 25.78 28.80 成长能力 应收和预付款项 2.40 2.93 3.31 3.68 销售收入增长率 19.17% 15.56% 13.78% 11.73% 存货 3.07 4.02 4.47 4.98 营业利润增长率 12.30% 10.96% 15.05% 13.25% 其他流动资产 3.90 1.03 1.15 1.26 净利润增长率 9.46% 12.26% 14.99% 13.21% 长期股权投资 0.47 0.47 0.47 0.47 EBITDA增长率 19.62% 23.05% 14.14% 11.46% 投资性房地产 0.09 0.09 0.09 0.09 获利能力 固定资产和在建工程 18.48 20.66 22.68 24.47 毛利率 35.62% 34.76% 34.82% 34.54% 无形资产和开发支出 3.08 3.02 2.96 2.90 三费率 19.44% 20.17% 19.98% 19.49% 其他非流动资产 24.85 24.76 24.69 24.62 净利率 11.90% 11.56% 11.68% 11.84% 资产总计 65.60 79.64 85.60 91.28 ROE 15.00% 15.04% 15.42% 15.57% 短期借款 4.83 15.50 14.58 12.65 ROA 8.89% 8.22% 8.79% 9.34% 应付和预收款项 5.57 6.69 7.59 8.48 ROIC 19.31% 20.32% 20.21% 20.42% 长期借款 1.96 1.96 1.96 1.96 EBITDA/销售收入 17.61% 18.75% 18.81% 18.77% 其他负债 14.36 11.95 12.66 13.46 营运能力 负债合计 26.72 36.10 36.79 36.55 总资产周转率 0.79 0.78 0.78 0.81 股本 5.69 5.69 5.69 5.69 固定资产周转率 2.81 3.22 3.61 3.82 资本公积 5.08 5.08 5.08 5.08 应收账款周转率 28.44 28.94 27.94 27.94 留存收益 25.79 30.31 35.48 41.30 存货周转率 10.25 10.42 9.89 9.98 归属母公司股东权益 36.57 41.12 46.30 52.12 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.83% — — — 少数股东权益 2.31 2.41 2.51 2.61 资本结构 股东权益合计 38.88 43.53 48.81 54.73 资产负债率 40.73% 45.33% 42.98% 40.04% 负债和股东权益合计 65.60 79.64 85.60 91.28 带息债务/总负债 25.42% 48.36% 44.97% 39.98% 流动比率 1.01 1.10 1.22 1.37 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.85 0.96 1.06 1.20 EBITDA 8.63 10.62 12.12 13.51 股利支付率 41.33% 29.88% 30.38% 30.87% PE 15.01 12.82 11.13 9.81 每股指标 PB 2.13 1.90 1.69 1.51 每股收益 0.97 1.13 1.31 1.48 PS 1.69 1.46 1.28 1.15 每股净资产 6.84 7.65 8.58 9.62 EV/EBITDA 6.78 5.12 4.14 3.33 每股经营现金 1.83 1.28 1.92 2.13 股息率 2.75% 2.33% 2.73% 3.15% 每股股利 0.40 0.34 0.40 0.46 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的