国泰商社三特索道推荐国资入主理顺机制增量项目打开空间投资

核心观点与投资建议

公司作为国内领先的跨区域索道运营商，国资入驻后治理结构持续优化，历史包袱有望逐步出清，核心项目盈利能力强劲，新增项目未来贡献可期。给予2026年PE为30倍，目标价28.8元，首次覆盖，给予“增持”评级。

业务与财务表现

公司旗下七大盈利项目2024年合计贡献营收6.74亿元（占比97.33%），净利润2.78亿元。其中梵净山索道净利润率达57.43%，华山索道净利润率达34.03%。跨区域布局有效分散单一地区风险，经营稳定性优于单一景区运营商。索道业务具备高壁垒和高盈利能力，毛利率长期维持在70%以上。

行业与政策背景

国内旅游出行人数与消费已超越2019年水平，为索道行业提供良好背景。索道业务具备较强经营壁垒，存量玩家具备竞争优势。公司正积极向索道托管、技术咨询等轻资产业务延伸，进一步打开成长空间。

国资控股与财务改善

2023年6月，武汉高科国有控股集团成为公司控股股东，东湖新技术开发区管委会成为实际控制人。国资入驻后，公司财务结构持续优化，资产负债率从2022年的38.03%降至2024年的23.62%，财务费用从2022年的0.24亿元锐减至2024年的74.23万元，降幅达94.14%。

未来增长点

关注后续增量项目及存量改造项目。2023年珠海项目改造后利润增长超6倍。千岛湖牧心谷项目预计2027年上半年投运，有望贡献超4000万净利润。南湾猴岛跨海索道和庐山三叠泉缆车有望被列入后续改造计划，受益于国家政策红利，未来还有其他存量项目改造及增量释放值得期待。