券商国际业务系列专题之一：赋能金融强国，券商国际业务迎新篇

券商国际业务系列专题之一 本报告导读： 投资银行业与经纪业《权益市场火热，居民边际配置权益资产》2026.02.09投资银行业与经纪业《业绩基准新规落地，助推行业长期发展》2026.01.24投资银行业与经纪业《零售及自营业务驱动全年高增》2026.01.20投资银行业与经纪业《完善监管制度，打开稳步发展长期空间》2026.01.19投资银行业与经纪业《客需衍生品业务，仍是蓝海》2026.01.05 国际化发展即是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的题中之义，在金融强国的使命责任下，证券行业需进一步提升国际市场中资本配置能力和资产定价话语权，国际业务有望成为头部券商未来业绩成长重要驱动。 投资要点： 金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路。1）他山之石，国际化是国际一流投行发展主要手段：高盛、摩根士丹利等全球龙头券商于1970年后把握本土企业跨境经营与海外扩张的金融需求，实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升。2）国际化发展是建设全球一流投行的题中之义：在中资企业在全球价值链中定位升级、企业出海需求旺盛大趋势下，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权，赋能高水平开放、支撑国家崛起。3）国际业务有望成为头部券商扩表主要方向：在长端利率下行空间有限的大环境下，券商权益自营尚未大规模扩表，国际业务有望成为头部券商扩表主要方向。 2）投行业务：随着我国“一带一路”倡议和企业全球化战略推进，越来越多中国企业赴海外发展，境外融资、跨境并购等全球资本运作频繁。3）跨境自营：近年来我国固收市场“资产荒”特征明显，存在显著利差的海外债券市场吸引力更高，通过跨境资产配置分享境外固收市场投资机遇，是近年来部分券商探索的重要转型方向。 国际业务是券商发展的星辰大海：参考国际一流投行国际化经验，全球龙头券商国际业务占比普遍在30%以上；展望未来，随着境内企业出海需求持续升温、境内投资者跨境配置需求不断提升，叠加近年来头部券商对国际业务资源投入成果显现，我们看好国际业务在头部券商中盈利占比稳步提升，成为券商业绩成长重要驱动。 投资建议：国际化发展即是券商自身业务发展的主动选择，也是建设全球一流投行的题中之义，在金融强国的使命责任下，头部券商需在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权，为“中国投资”还是“投资中国”贡献中国力量，未来国际业务有望成为券商业绩成长重要驱动。个股方面推荐国际化业务布局领先的中信证券、广发证券、华泰证券等。 风险提示：监管政策不确定性；资本市场大幅波动 目录 1.近年来国际业务成为券商发力重要业务方向.........................................31.1.24年以来国际业务成为头部券商盈利主要贡献...............................31.2.国际业务在券商发展中战略地位进一步提升....................................42.金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路...............................62.1.他山之石，国际化是国际一流投行发展主要手段.............................62.2.国际化发展是建设全球一流投行的题中之义....................................72.3.国际业务有望成为头部券商扩表主要方向.......................................82.4.国际业务具备高杠杆高ROE，有望构筑头部券商ROE提升新引擎103.当前国际业务以自营和投行为主，跨境财富管理/衍生品成长空间充足123.1.经纪业务：为客户提供跨境证券交易渠道.....................................123.2.资产管理和财富管理业务：为中国居民提供全球资产配置服务，或成为增长新驱动........................................................................................143.3.投行业务：受益于境内企业境外融资需求稳步提升.......................153.4.跨境自营：助力券商实现全球资产配置，是有望承载足够体量表和收入的业务方向........................................................................................163.5.跨境衍生品：境内外资本市场沟通桥梁，看好头部券商跨境衍生品业务稳健成长............................................................................................184.国际业务是券商发展的星辰大海.........................................................195.风险提示............................................................................................20 1.近年来国际业务成为券商发力重要业务方向 1.1.24年以来国际业务成为头部券商盈利主要贡献 券商国际业务是以服务“走出去”和“引进来”的客户需求为核心。券商国际业务通常是指中国证券公司在境外市场开展的业务以及跨境金融服 务活动，涵盖其在海外设立的子公司或分支机构所从事的各项证券金融业务。这些业务以服务“走出去”和“引进来”的客户需求为核心，涉及在海外为中资客户提供投融资服务，以及为境外投资者参与中国市场提供渠道支持等。 近年来证券公司国际业务布局初显成效，券商国际业务体量、收入保持快速增长。我们选取2018-1H25国际业务数据连续披露的18家上市券商作为代表，2024年18家上市券商国际业务收入合计达495.7亿元/同比+43%/18-24年CAGR达27%，2024年末18家上市券商国际业务净资产体量达1058.6亿元/18-24年CAGR达12%。2025上半年18家上市券商国际业务收入合计达226.5亿元/同比-1.4%，下滑主因2024年华泰证券处置AssetMark拖累，剔除相关影响后2025上半年18家上市券商国际业务收入同比+8%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 注：1）选取的18家上市券商分别为国泰海通、中信证券、华泰证券、中国银河、广发证券、招商证券、中信建投、申万宏源、东方证券、方正证券、长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券、财通证券、东兴证券、山西证券、中原证券 2）货币单位根据各期末汇率折算为人民币 得益于业务体量扩张及24年来市场生态改善，券商国际业务迎来收获期。从利润贡献角度看，2019-2022年由于美联储加息周期、海外市场波动加剧，叠加部分券商投资的中资美元债风险暴露，该阶段券商国际业务利润 贡献波动较大。2023年以来伴随港股市场强势修复、海外IPO市场稳步复苏，券商国际业务迎来收获期；2024年18家上市券商国际子公司净利润合计137.5亿元/同比+239%/18-24年CAGR达86%，1H25 18家上市券商国际子公司净利润64.1亿元/同比+66%，剔除AssetMark影响后1H25 18家上市券商国际业务净利润同比+91%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 头部券商国际业务增长强劲，对券商利润贡献愈发突出。总体来看，18家券商国际子公司对券商整体利润贡献从2018年的0.7%快速提升至1H25的8.2%，在券商盈利中地位愈发突出；头部券商看，1H25中信证券、中金公司、华泰证券国际子净利润分别为27.4、23.9、10.4亿元，分别同比增长63%、164%、23%，对净利润贡献分别为20%、55%、14%，国际业务成为头部券商盈利增长主要驱动。 1.2.国际业务在券商发展中战略地位进一步提升 近年来券商出海布局加速，国际业务在证券行业发展中的战略地位显著提升。一方面为顺应中资企业出海大趋势、另一方面为券商自身业务增长，国际化能力对券商愈发重要，近年来头部券商国际业务的战略定位、资源投入全面升级。从上市券商2025半年报中对国际化发展的相关展望看，打造一站式跨境金融服务能力、完善境内境外协同联动、拓展全球客户市场布局等是各家券商发力重要方向。 2025年以来券商对国际业务频繁注资，助力国际业务发展。2025年以来中资券商对国际子公司增资已形成明显趋势，广发证券、华泰证券、招商证券等拟通过对国际子公司增资来增强国际业务资本实力和业务拓展能力，此外西部证券、东北证券、第一创业等券商宣布拟新设国际子公司。 2.金融强国战略导向下，券商国际化发展是必然之路2.1.他山之石，国际化是国际一流投行发展主要手段 从全球龙头券商的发展经验来看，高盛、摩根士丹利为代表的国际一流投行，其崛起与全球化布局深度绑定。高盛、摩根士丹利早年依托美国资本市场繁荣夯实客户基础与业务禀赋，并以美国本土能力为根基向全球延伸，通过多元化并购实现全球化布局。特别是1970年后美国去工业化加速、亚洲等新兴市场崛起，高盛、摩根士丹利精准抓住本土企业跨境经营与海外扩张的金融需求，成功实现从本土龙头到国际化一流投行的跃升。 高盛集团：把握时代节奏，审时度势铸就综合型国际投行。20世纪70年代高盛集团把握私有化浪潮，在伦敦、巴黎、日本等地开设办事处，开启全球化布局进程；1990年后高盛进军新兴市场，在中国、印度、巴西等地设立办事处，并通过一系列战略性并购持续提升不同市场竞争力，实现全球化扩张。从业务结构看，2000年以来高盛集团国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达40%、利润平均占比达42%，且在2015、2017等本土业务承压年份国际业务为高盛集团贡献超70%利润。 资料来源：彭博，国泰海通证券研究注：由于披露原因，2003年之前数据为税前利润 摩根士丹利：多元化并购助力成为国际化龙头。20世纪中叶摩根士丹利便开始国际化布局，1967-1990年间其先后在巴黎、东京、伦敦等地设立分支机构，成功拓展欧洲、日本市场；1990年后进军亚洲、拉美国家，于1995年与中国建设银行合资成立中金公司。2000年以来摩根士丹利通过持续多元化并购补齐业务、地域短板，巩固国际业务地位；2009年收购花旗美邦经纪业务部门、之后实现控股，2019年收购加拿大股票计划管理服 务商Solium Capit，2020年收购折扣经纪商E-Trade、巩固北美零售客户基础。从业务结构看，2005年以来摩根士丹利国际业务收入（EMEA+亚洲）平均占比达30%，2013年以来国际业务利润平均贡献在36%。 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，国泰海通证券研究 2.2.国际化发展是建设全球一流投行的题中之义 对外开放是金融强国的使命责任，建设国际一流投行需要券商在国际市场中具备资本配置和资产定价的话语权。对外开放是中国式现代化的鲜明标识、也是金融强国的使命责任，无论是“中国投资”还是“投资中国”，都需要证券行业发挥其在全球资本流动配置和资产定价中的话语权。推 动国际化发展、建设国际一流投行，不仅是证券行业自身实现内在发展的选择，更是赋能高水平制度型开放、加快建设金融强国、支撑国家崛起的重要支柱。 从境内客户需求看，中资企业在全球价值链中定位升级、企业出海需求旺 盛。在全球贸易规则重塑的背景下，随着我国“一带一路”倡议和企业全球化战略的推进，越来越多中国企业赴海外发展，境外上市融资、跨境并购等全球资本运作频繁。2025年我国非金融类对外直接投资流量达1456.6亿美元，同比增长1.3%，投资流量稳居全球前三；A股企业赴港上市加速，2025年内已有19家A股公司成