国企改革系列专题之一：赋能现代化，把握国企重估机遇

2023年08月11日 证券研究报告•宏观专题报告 宏观专题 赋能现代化，把握国企重估机遇 ——国企改革系列专题之一 摘要 承上启下，新一轮国企改革深化行动开启。国有企业改革在历史发展的不同阶段，承担着不同的时代任务，1978年改革开放以来，我国国有企业大致经 历了五轮重要改革。2023年新一轮国企改革深化提升行动开启，国有企业将围绕国之所需，服务于中国式现代化战略，进一步提升企业的核心竞争力，科技创新、产业控制、安全支撑将成为未来国企改革的关键词。 宏观维度：新一轮国改的三大重点部署。一是，以科技创新为核心，更大力度布局战略新兴产业，国有企业布局战略性新兴产业的方式包括：（1）“两类公司”加大对战略性新兴产业的投资布局，（2）专业化整合资源，集中布局战略性新兴产业，（3）培育战略新兴产业公司分拆上市；二是，强化新旧 安全支撑，打造现代化产业链长，在产业链安全方面，培育中央企业成为现 代产业链“链长”，在能源和粮食安全方面，国有企业将做好“保供”的压舱石，同时加快能源结构转型升级、完善粮食产业链布局、突破育种技术；三是，强化国企市值管理，进一步完善ESG评价体系，进一步提升资本市场对国有企业的预期可以从改善企业自身经营业绩，加强市值管理、加快注入优质资产， 以及探索建立健全ESG体系三方面入手。 微观维度：新一轮国改下国有企业的新变化。中央企业：首先，从内在价值来看，随着央企的考核目标调整为“一利五率”，央企在日常经营中将更加注 重ROE和现金流状况。其次，提高市值的方式包括吸收合并、资产重组、跨市场运作等，将资源向央企集团旗下优势企业和主业企业集中，逐步形成“一业一企、一企一业”的新格局；地方国企：除了按照央企的改革方式来做强做 优做大之外，地方政府出于财政开源，对于国企改革的意愿也较为强烈，“第 三财政”或成为地方政府的重要抓手。通过提升国企利润上缴规模增加财政收入；设立政府引导基金吸引社会资本投资，提高资产证券化程度；盘活地方存量国有资产，回收资金投向重大工程。 四维视角下区域国有上市公司的价值评估。2023年，随着市场资金对“中国特色估值体系”热度提升，央企率先迎来了一波上涨行情，但市场对于地方国 资的价值挖掘有待进一步深入。我们在此后的系列报告中，将以省级行政区为单位，从区域经济与产业环境，资本运作，科创、价值引导及实现，以及财务优化四个维度对各地区的国有控股上市公司进行定量分析，筛选出估值提升潜力较大的企业，作为投资参考。 风险提示：国内经济复苏不及预期，海外经济超预期下行，地缘政治影响超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.找工or招工？中美劳动力市场对比 (2023-08-07) 2.波浪式前行下的调控与部署——7月中央政治局会议解读(2023-07-26) 3.反以观往，覆以验来——复盘日本经济泡沫破灭后的政策应对(2023-07-12) 4.他山之石：美国、日本财政政策对比 (2023-07-05) 5.全球央行“购金热”的驱动与影响——国际货币体系演变解析之二 (2023-06-08) 6.蓄力前行，识变应变——复苏二阶段的变奏与政策展望(2023-05-26) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1承上启下，新一轮国企改革深化行动开启1 2宏观维度：新一轮国改的三大重点部署3 2.1以科技创新为核心，更大力度布局战略新兴产业3 2.2强化新旧安全支撑，打造现代化产业链长5 2.3强化国企市值管理，进一步完善ESG评价体系6 3微观维度：新一轮国改下国有企业的新变化8 3.1中央企业：并购重组、分拆上市及再融资等进程或将加快8 3.2地方国企：三条路径用好地方“第三财政”11 4四维视角下区域国有上市公司的价值评估12 图目录 图1：改革开放以来，国有企业的改革历程2 图2：按标的方行业分，今年以来央企收购事件数量5 图3：2023年以来央国企科创板上市企业行业分布5 图4：A股上市央国企市盈率低于同期民营企业市盈率7 图5：2017年以来A股上市公司发布ESG报告数量逐年增加7 图6：提高央企控股上市公司质量工作方案7 图7：不同类型企业ROE对比8 图8：不同类型企业营业现金比率对比8 图9：央企在A股不同上市板块IPO情况10 图10：不同类型A股上市企业再融资规模变化10 图11：地方国有企业利润上缴比例变化11 图12：2023年一季度国资主导基金数量及规模情况11 表目录 表1：中共二十大以来，国家重要会议对于国有企业改革的表述3 表2：2023年以来涉及国有企业加大力度布局战略性新兴产业的重要表述4 表3：2023年以来，国务院国资委对于国有企业发挥“安全支撑”作用的表述6 表4：截至7月末，年内中央控股上市公司重大重组事件梳理9 表5：截至2023年8月4日，年内央国企发布关于分拆附属子公司上市的公告事件10 随着新一轮国企改革拉开序幕，国有企业在经济增长中将发挥更为重要的作用。2023年以来，“中国特色估值体系”逐渐得到资本市场的认可。我们梳理了国企改革的历程并明确了当前国改的任务，指出新一轮国改的三大方向以及国有企业面临的新变化，最后根据我们对新一轮国企改革的解读，构建起国有上市企业的评价指标体系。后续，我们将通过系列报告对不同区域的优质国有企业进行梳理，为您提供投资参考。 1承上启下，新一轮国企改革深化行动开启 国有企业改革在历史发展的不同阶段，承担着不同的时代任务，1978年改革开放以来，我国国有企业大致经历了五轮重要改革，2023年新一轮国企改革深化提升行动开启，聚焦于提高国有企业核心竞争力和增强核心功能，更好地服务于中国式现代化战略。 1978-1987年：拉开序幕，两步实现“利改税”。改革开放后民营经济迅速壮大，国营 企业也开始探索改革的路径。1978年党的十一届三中全会上，国企改革的序幕拉开。1983年，先后对国营企业进行了两步“利改税”改革，从上缴利润改为缴纳所得税，打破政企不分。这阶段属于改革探索期。 1988-1992年：两权分离，实行承包租赁制。随着1986年国务院提出推行多种形式的 经营承包责任制，国企所有权和经营权开始分离。承包和租赁的模式开始调动起企业和员工的积极性。直至1988年底，绝大部分国营工业企业实行了承包经营制。但同时也产生了承包/租赁者行为短期化等问题，造成国有资产流失，此间产生的“三角债”问题成为后续清理的重点。 1993-2002年：股份制改造，抓大放小。1992年党的十四大明确建立社会主义市场经 济体制，1994年《公司法》正式施行，国有企业股份制改造的浪潮掀起，现代企业制度不断扩大试点，推动了1990年代初中国资本市场的建立。同时，在“抓大放小”的战略指引下国有经济加快战略重组，国有大型企业和企业集团重组整合，提高对经济的控制力，国有中小企业逐步私有化或者退出。2000年国有企业改革与脱困的三年目标基本实现。 2003-2013年：国资委成立推进政企分离。为解决政府过度干预的问题，2003年国家成立国有资产监督管理委员会，统一行使国有资产所有权的职能，指导推进国有企业改革和重组，机构设置上实现了政企、政资分离。另外，2005年在资本市场上启动了股权分置改 革试点，国有股权开始进入市场流通，消除了同股不同权、同股不同利等问题。 2013-2022年：国企混改为改革重点。十八届三中全会提出积极发展混合所有制，2014 年国资“四项改革”试点启动，2015年国企混合所有制改革的顶层文件体系陆续出台，分类、分层推进国企混改成为改革重点。混改使得国有经济和其他所有制经济相互融合、共同发展。2020年，国企改革三年行动开启，实施“双百行动”、“科改示范行动”、“区域性综改试验”等专项行动，国企改革进一步深化。 图1：改革开放以来，国有企业的改革历程 资料来源：中国人民政府网、新华社、共产党员网，西南证券整理 过去40多年的国有企业改革已经取得了显著成效，随着三年国改行动收官，未来在百年未有之大变局下将开启新一轮国企改革深化提升行动。近年来，全球秩序开始发生变化，逆全球化趋势愈发明显，同时新一轮科技革命和产业变革掀起，在新时代背景下，国有企业作为中国特色社会主义经济的重要支柱，将被赋予新的时代定位和任务。从党的二十大召开 以来的高层表述来看，未来国有企业将围绕国之所需，服务于中国式现代化战略，进一步提 升企业的核心竞争力。2023年7月，张国清在全国国有企业改革深化提升行动动员部署电 视电话会议上强调国企改革深化要“以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点”，包括五方面要求：一是完善国企考核评价机制，更好服务实现高水平科技自立自强；二是优化国有经济布局结构更好服务建设现代化产业体系；三是强化国企在能源、资源、粮食等重点领域布局，更好服务保障国家战略安全；四是健全以管资本为主的国资监 管体制；五是全面加强国企党的领导和党的建设。新一轮国企改革深化行动就此拉开序幕， 科技创新、产业控制、安全支撑将成为未来国企改革的关键词。 表1：中共二十大以来，国家重要会议对于国有企业改革的表述 时间 重要会议 涉及国有企业改革主要内容 2023年7月 全国国有企业改革深化提升行动动员部署电视电话会议 以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做强做优做大国有企业，切实发挥国有经济主导作用，为构建新发展格局、推动高质量发展、推进中国式现代化作出更大贡献。 2023年7月 国务院国资委举办中央企业负责人研讨班 要充分发挥科技创新、产业控制、安全支撑“三个作用”，以科技创新为根本，短期内强化关键核心技术攻关，中长期聚焦构建未来发展领先优势，努力做原始创新和核心技术的需求提出者、创新组织者、技术供给者、市场应用者；以产业控制为关键，培育产业链龙头企业，打造自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系；以安全支撑为底线，聚焦重点领域提升产业链韧性，在国防、粮食、能源、资源、产业安全等方面发挥托底作用，更好服务党和国家事业大局。 2023年4月 国资委党委召开扩大会议 要强化国有经济功能使命，加快推进高水平科技自立自强，加快国有经济布局优化和结构调整，坚定不移推动中央企业做强做优做大，不断提高核心竞争力、增强核心功能，积极服务国家重大战略，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，更好发挥国资国企在中国式现代化建设中的战略支撑作用。 2023年4月 二十届中央全面深化改革委员会第一次会议 加强和改进国有经济管理，要立足新时代新征程国有经济肩负的使命任务和功能定位，从服务构建新发展格局、推动高质量发展、促进共同富裕、维护国家安全的战略高度出发，完善国有经济安全责任、质量结构、资产和企业管理，深化国有企业改革，着力补短板、强弱项、固底板、扬优势，构建顶层统筹、权责明确、运行高效、监管有力的国有经济管理体系。 2022年10月 中国共产党第二十次全国代表大会 深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。 资料来源：国务院国资委、新华社、中国人民政府网，西南证券整理 2宏观维度：新一轮国改的三大重点部署 2.1以科技创新为核心，更大力度布局战略新兴产业 国务院国资委主任张玉卓于今年2月提出“加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用”，将以市场化方式推进战略性重组和专业化整合，更大力度布局前瞻性、战略性新兴产业等。同时，央企在2023年的投资要聚焦培育壮大战略性新兴产业等方面。7 月，国资委再次强调国有企业要向前瞻性战略新兴产业集中。2022年，中央企业战略性新兴产业投资占总投资规模比