动态点评市场化改革发力，需求释放动销改善

核心观点
贵州茅台开启市场化运营改革，涵盖产品体系、渠道布局、价格机制及服务体验等多维度，旨在提升消费者体验和渠道协同效率。公司通过“i茅台”平台强化C端链接，并构建“五大渠道”并行布局，同时建立“随行就市、相对平稳”的价格动态调整机制。

关键数据

• “i茅台”1月运营数据：月活用户超1531万，成交订单超212万笔，其中飞天茅台成交订单超143万笔；1月1日上线普飞后，平台新增用户超270万，成交用户突破40万。
• 飞天茅台价格企稳：春节前动销实现双位数增长，部分经销商3月首批配额节前售罄，批价从1550元攀升至1700元以上；节后批价相对坚挺，2月26日飞天原箱/散瓶批价分别为1700元/1650元。

研究结论
公司市场化转型展现龙头韧性，有望率先穿越周期。短期看，飞天茅台动销改善、批价企稳，需求持续释放；中长期看，渠道与产品体系重塑，重视消费者与经销商利益，夯实长期发展动能。预计2025-2027年营收同比+5.88%/+1.52%/+1.86%，归母净利润同比+4.58%/+0.52%/+1.85%，对应PE分别为20.71/20.61/20.23倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示
宏观经济波动、产品价格波动、行业竞争加剧、食品安全风险等。