公司动态研究报告：动销持续改善，改革持续推进

证 券 研2023年01月19日 究 报动销持续改善，改革持续推进 告—五粮液（000858.SZ）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn ▌12月以来动销持续改善，春节备货响应速度加快 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 3881 133.5-217.26 日均成交额（百万元）3789.53 基本数据 2023-01-18 当前股价（元） 205.8 总市值（亿元） 7988 总股本（百万股） 3882 12月单月来看，公司主要销量地区如江浙沪、河南、山东等动销实现正增长，考虑动销数据既包括传统经销渠道，又包括KA商超、新零售渠道等，故能较全面反映当前动销情况。进入2023年春节备货旺季，目前90%以上货源已至全国各地分仓，快速响应有需求的经销商、终端和消费者。此外，公司加强对消费者培育工作，针对元春活动开展活动如五粮春浓香系贺岁系列、元旦五粮液各大营销战区开展的团圆宴等活动，加大宣传力度，消费者触达感明显提升。 ▌经典五粮液继续不变，渠道体系持续优化 市场表现 (%)五粮液沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：1218大会反馈积极，明年继续稳增长》2022-12-19 2、《五粮液（000858）：业绩超预期，完成全年目标在即》2022-10-28 3、《五粮液（000858）：努力完成全年目标，多区域动销反馈良好》2022-10-14 相关研究 公司研究 对于经典五粮液，继续保持“三个坚持不变”，2023年继续以品牌价值提升和消费者培育为核心，围绕意见领袖，继续深入和团购能力强的商家进行合作，同时大力发展团购营销，拓展领袖型团购营销客户，适时推出经典30、50产品系列。此外，为保证价格合理回归，公司坚持“三个倾斜和两个匹配”原则。团购方面，2023年将继续围绕“一大一高一阵地”团购建设思路，持续走进大企业，加深与大型、特大型企业单位的友好关系；推进五粮液与重点机构内购活动。持续拓展高端圈层，通过以点代面、以线代面的方式，紧紧围绕意见领袖、车友会俱乐部等群层进行品牌培育活动。持续丰富文化体验阵地，通过高尔夫巡回赛、网球巡回赛等体育营销热点扩大朋友圈。协同经销商做好团购工作，精准有序开发企业直销客户，实现企业直销渠道与经销商渠道相互补充、相互促进。专卖店方面，2023年公司将对核心终端、专卖店进行形象提升，启动智慧门店建设，在核心城市、重点区域和高端酒店布局五代专卖店、高端体验馆和品牌专区，以专卖店商家为载体树立区域内产品形象标杆、文化宣传阵地和面向团购消费者的重要场地。 ▌盈利预测 我们看好公司改革持续推进，激励机制有望进一步落地，业绩有望加速。预计2022-2024年EPS分别为6.91/8.06/9.32元，当前股价对应PE分别为30/26/22倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期、激励机制落地不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 66,209 74,262 85,579 97,616 增长率（%） 15.5% 12.2% 15.2% 14.1% 归母净利润（百万元） 23,377 26,826 31,302 36,168 增长率（%） 17.2% 14.8% 16.7% 15.5% 摊薄每股收益（元） 6.02 6.91 8.06 9.32 ROE（%） 23.1% 22.9% 23.1% 23.0% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 66,209 74,262 85,579 97,616 现金及现金等价物 82,336 100,957 119,899 142,919 营业成本 16,319 17,689 20,262 22,965 应收款 23,950 21,363 22,274 22,732 营业税金及附加 9,790 10,916 12,494 14,154 存货 14,015 15,674 17,051 18,305 销售费用 6,504 7,723 8,794 9,956 其他流动资产 1,837 1,857 1,883 1,952 管理费用 2,900 3,342 3,765 4,197 流动资产合计 122,138 139,851 161,107 185,909 财务费用 -1,732 -2,827 -3,357 -4,002 非流动资产: 研发费用 177 199 229 262 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 7,849 8,437 9,432 10,413 固定资产 5,608 6,820 7,000 6,787 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 2,644 1,057 423 169 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 556 529 501 474 投资收益 97 45 40 35 长期股权投资 1,911 1,961 2,001 2,031 营业利润 32,552 37,359 43,521 50,204 其他非流动资产 2,764 2,764 2,764 2,764 加:营业外收入 52 30 28 25 非流动资产合计 13,483 13,131 12,689 12,226 减:营业外支出 154 95 90 80 资产总计 135,621 152,983 173,796 198,135 利润总额 32,450 37,294 43,459 50,149 流动负债: 所得税费用 7,943 9,174 10,647 12,236 短期借款 0 0 0 0 净利润 24,507 28,119 32,811 37,912 应付账款、票据 6,276 6,270 6,282 6,610 少数股东损益 1,130 1,293 1,509 1,744 其他流动负债 14,281 14,281 14,281 14,281 归母净利润 23,377 26,826 31,302 36,168 流动负债合计 33,616 35,198 37,442 40,145 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.5% 12.2% 15.2% 14.1% 归母净利润增长率 17.2% 14.8% 16.7% 15.5% 盈利能力毛利率 75.4% 76.2% 76.3% 76.5% 四项费用/营收 11.9% 11.4% 11.0% 10.7% 净利率 37.0% 37.9% 38.3% 38.8% ROE 23.1% 22.9% 23.1% 23.0% 偿债能力资产负债率 25.2% 23.4% 21.9% 20.6% 净利润 24507 28119 32811 37912 营运能力 少数股东权益 1130 1293 1509 1744 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 465 402 481 492 应收账款周转率 2.8 3.5 3.8 4.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 672 2490 -70 920 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 26775 32305 34732 41068 EPS 6.02 6.91 8.06 9.32 投资活动现金净流量 -1497 324 415 437 P/E 34.2 29.8 25.5 22.1 筹资活动现金净流量 -6657 -12340 -14242 -16276 P/S 12.1 10.8 9.3 8.2 现金流量净额 18,622 20,289 20,904 25,229 P/B 8.1 7.0 6.1 5.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 613 613 613 613 非流动负债合计 613 613 613 613 负债合计 34,229 35,811 38,056 40,758 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 101,392 117,171 135,740 157,377 负债和所有者权益 135,621 152,983 173,796 198,135 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫