北交所专题报告：工程机械复苏动能稳步释放，建议关注北交所工程机械相关标的

工程机械行业自2025年下半年进入景气修复通道，呈现内需企稳、海外高增、产品结构更新放量的共振格局。

行业复苏动能及结构性机遇

• 国内市场：设备更新周期集中释放，政策与资金到位率带来结构性催化动因。上一轮销售高峰购置的设备进入淘汰置换期，叠加“大规模设备更新”政策推动老旧设备淘汰，释放更新需求。但中国工程机械市场保有量已逼近成熟市场水平，预计未来复苏斜率整体较为平缓。反映真实作业需求的小松挖掘机开工小时数低位徘徊，形成“销量-开工小时数剪刀差”，显示市场存量设备众多、产能闲置。
• 海外市场：2025年四季度美联储降息预期落地推动欧美基建投资回升，“一带一路”沿线基建投资规模持续扩大，矿山、水利等重点领域项目拉动工程机械设备出口。
• 产品结构更新：电动化、智能化为结构性增量引擎。采矿业减碳推动矿卡绿色低碳转型，GGII预计2025年我国新能源矿卡销量将突破2000台。无人驾驶矿卡渗透率快速提升，2024年达6%，预计2025年突破20%，规模化应用趋势明确。

北交所工程机械产业链相关标的建议

• 产业链覆盖：北交所工程机械相关公司覆盖整机、核心器件、零件与材料等完整产业链环节。
• 整机板块：
  • 五新隧装：聚焦隧道施工、港口物流、路桥施工，通过并购完善业务矩阵。
  • 同力股份：非公路宽体自卸车细分龙头，受益新能源、无人驾驶、海外市场三重成长。
• 核心器件：
  • 万通液压：深耕液压油缸，油气弹簧打开汽车底盘新增长曲线。
  • 泰凯英：深耕矿山及建筑轮胎场景化技术，全球工程子午线轮胎领先者。
• 零件与材料：
  • 林泰新材：乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一，横向拓展工程机械领域应用。
  • 利通科技：国内液压胶管领军企业，纵向拓展材料与装备服务。

风险提示

• 行业周期波动
• 基建及地产项目落地不及预期
• 政策不及预期
• 地缘政治加剧风险